Информагентство Финам
0
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Инвесторы выдают аванс ВТБ в ожидании роста прибыли

ВТБ

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

0,0656 руб.

Текущая цена:

0,0667 руб.

Потенциал снижения:

-2%

Инвестиционная идея

ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России. В 2016 году чистая прибыль составила 52,3 млрд руб. Рыночная капитализация 864,6 млрд руб. Доля государства в капитале около 60%.

Мы рекомендуем держать обыкновенные акции ВТБ с расчетом на улучшение прибыли и рентабельности в будущем. По нашим оценкам целевая цена составляет 0,0656 руб.

Основные показатели акций

Тикер

VTBR

ISIN

RU000A0JP5V6

Рыночная капитализация

 864,6 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

12 960,5 млрд

Free float

39%

 Мультипликаторы

P/E, LTM

23,2

P/E, NTM

8,9

P/B, LFI

0,66

Дивидендная доходность, %

1,8%

В 2016 году многие показатели прибыли улучшились, но рентабельность собственного капитала, ключевой показатель эффективности для банков, все еще остается на низком уровне – 3,7% против медианы 7,7% по российским публичным банкам, и дисконт к балансовой стоимости капитала при P/B=0.66 оправдан.

Дивиденд за 2016 год утвержден в размере 0,00117 руб., что означает 1,8%-ую дивидендную доходность. Дата закрытия реестра 10 мая 2017 г.

За счет ряда стратегических инициатив ВТБ планирует в разы увеличить прибыль в ближайшие годы. Цель менеджмента по прибыли на 2019 год – 200 млрд руб. В частности, речь идет об объединении ВТБ и ВТБ24, оптимизации расходов, привлечении дешевого фондирования, в том числе через Почта Банк, и др.

Проведенная нами оценка акций по мультипликаторам показывает, что текущая рыночная капитализация ВТБ примерно соответствует целевой.

Мы присваиваем обыкновенным акциям ВТБ рекомендацию "Держать".

Финансовые показатели, млрд. руб.

2015

2016

Чистая прибыль

10,7

52,3

Активы

13 642

12 586

Дивиденд, руб.

0,00117

0,00117

 Финансовые коэффициенты

   2015

2016

Чистая проц. маржа  

2,60%

3,70%

ROE

0,83%

3,66%

Доля просроченных кредитов

6,30%

6,40%

Показатель достаточности капитала Н 1.0

13,20%

11,10%

Краткое описание эмитента

ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физических лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2016 г. активы группы составили 12,59 трлн руб., кредитный портфель 8,85 трлн руб., 80% кредитного портфеля – корпоративные. Соотношение кредиты/депозиты составило 1,2.

Структура капитала. Контрольный пакет, около 60%, находится у государства. Free-float составляет 39%.

Финансовые показатели

Последняя финансовая отчетность по МСФО представлена за 2016 г. По итогам прошлого года чистая прибыль выросла почти в 5 раз. Чистые процентные доходы увеличились на 122% г/г на фоне переоценки активов и обязательств и роста высокомаржинального кредитования в рознице. Комиссионные доходы составили 81,8 млрд руб. (+7,3% г/г).

Кредитный портфель в 2016 г. снизился на 6,2% г/г до 8 854,5 млрд руб. в связи с сокращением корпоративного кредитования на 10,5%. Доходность кредитного портфеля уменьшилась до 10,6% в IV кв.2016 с 10,9% в IV кв.2015. Доля проблемных активов к концу года снизилась до 6,4% с 7,2% в 1-3 кв.2016 г.

Рентабельность собственного капитала повысилась до 3,66% с 0,8%, но все равно остается очень низкой, и не покрывает стоимости акционерного капитала, которая, по нашим оценкам, составляет около 11,3%. Для сравнения - медианный ROE по российским банкам составляет 7,7%.

млн руб.

2016

2015

Изменение, %

Чистый проц. доход с учетом резервов

270,3

121,6

122,3%

Резерв под убытки по кредитам

144,7

167,5

-13,6%

Чистые комиссионные доходы

81,8

76,2

7,3%

Непроцентные доходы/ (расходы)

-27,9

71,4

-139,1%

Доходы от страховой деятельности

10,1

3,6

180,6%

Чистая прибыль акционеров

52,3

10,7

388,8%

Прибыль на 1 акцию, базовая и разводненная, руб.

0,0032

0,0001

3080,0%

Корпоративные кредиты*

6 864,5

7 670,7

-10,5%

Потребительские кредиты*

1 990,0

1 766,8

12,6%

Кредиты, всего*

8 854,5

9 437,5

-6,2%

Депозиты

7 346,6

7 267,0

1,1%

Собственный капитал

1 400,5

1 454,2

-3,7%

Активы

12 585,5

13 641,9

-7,7%

Чистая процентная маржа

3,70%

2,60%

1,1%

Доля проблемных кредитов

6,40%

6,30%

0,1%

Общий показатель достаточности капитала Н1.0 (норма 8%)

11,10%

13,20%

-2,1%

ROE, 2016, %

3,66%

0,83%

2,8%

* с учетом резервов под обесценение

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

За счет ряда стратегических инициатив ВТБ планирует в разы увеличить прибыль в ближайшие годы. В частности, речь идет об объединении ВТБ и ВТБ24, оптимизации расходов, привлечении дешевого фондирования, в том числе через Почта Банк, и др. Цель менеджмента по прибыли на 2019 год – 200 млрд руб. На этот год консенсус по чистой прибыли 95,4 млрд руб. (+83% г/г). Это чуть ниже собственных прогнозов менеджмента, около 100 млрд руб. При таких ожиданиях доходность акций ВТБ по P/E примерно совпадает с российскими банками: P/E 2017 ВТБ 8,9x при медианном P/E по российским аналогам 7,6х и 8,7х по аналогам из развивающихся стран.

Дивиденды

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет не менее 25% чистой прибыли по МСФО. По итогам 2016 г. было принято решение распределить 51,2 млрд руб. из 69,1 млрд руб. чистой прибыли по РСБУ. Годовые дивидендные выплаты по обыкновенным акциям составят 15,16 млрд руб. или 0,00117 руб. на 1 обыкновенную акцию, что означает 1,8%-ую дивидендную доходность. Дата закрытия реестра 10 мая 2017 г.

Ниже приводим данные по дивидендам ВТБ с 2010 г.:

Источник: данные компании

Оценка

При оценке обыкновенных акций ВТБ мы в равной степени ориентировались на российские банки и аналоги из развивающихся стран, сопоставимые по размеру активов. К последним был применен страновой дисконт 25%. По основным мультипликаторам P/E, P/E Est, P/B с учетом странового дисконта целевая цена акций ВТБ составляет 0,0656 руб., что ниже текущей цены на 2%. Мы присваиваем обыкновенным акциям ВТБ рекомендацию "держать".

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Страна

Рын. кап., млн $

P/E LTM

P/E Est

P/B, LFI

Сбербанк

Россия

64 439

7,4

5,3

1,4

ВТБ

Россия

15 139

23,2

8,9

0,7

ФК Открытие

Россия

6 055

97,3

NA

1,4

МКБ

Россия

2 103

10,8

7,6

1,1

Росбанк

Россия

1 562

30,6

NA

0,8

Банк Тинькофф

Россия

991

11,5

8,2

4,2

ПСБ

Россия

1 423

39,7

NA

1,0

Авангард

Россия

618

NA

NA

2,1

Уралсиб

Россия

511

NA

NA

0,8

Банк Санкт-Петербург

Россия

478

7,0

3,9

0,5

Банк Возрождение

Россия

313

9,6

NA

0,8

Российские аналоги, медиана

11,47

7,56

0,95

Развивающиеся страны, медиана

13,53

8,70

1,22

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На недельном графике акции ВТБ торгуются в рамках канала, недавно котировки оттолкнулись от нижней линии фигуры, и сейчас пытаются закрепиться выше уровня 0,06657. Если это не окажется ложным пробоем, то открывается потенциал роста до диапазона 0,07205-0,07396.

Источник: Thomson Reuters



Малых Наталия