Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

"Татнефть" - пропускаем ход

ПАО "Татнефть"

TATN

TATNP

Рекомендация

Держать

Держать

Целевая цена:

         330,00 руб.

        240,00 руб.

Текущая цена:

         380,90 руб.

        273,90 руб.

Потенциал снижения:

-13%

-12%

ISIN:

RU0009

033591

RU0006

944147

Инвестиционная идея

  • ПАО "Татнефть" входит в число крупнейших вертикально-интегрированных нефтяных компаний России. Добыча нефти и газа, нефтепереработка "Татнефти" в основном сосредоточены в Республике Татарстан.
  • Месторождения "Татнефти" характеризуются высокой степенью выработанности, что требует дополнительных усилий для повышения нефтеотдачи пластов. С другой стороны, освоенность месторождений позволяет сохранять низкую себестоимость добычи.
  • В 2016 г. добыча нефти Группой составила 28,7 млн. тонн, что на 5,3% выше, чем в 2015 г. Добыча газа в 2016 г. составила 997,8 млн. куб. м., что на 4,0% выше, чем в 2015 г.
  • Собственное производство нефтепродуктов на предприятиях группы "Татнефть" в 2016 году составило 9,33 млн тонн. Группа имеет фирменную сеть АЗС в количестве 567 на территории РФ и 122 за рубежом.
  • Несмотря на значительный free float по акциям компании, ПАО "Татнефть" полностью контролируется правительством Республики Татарстан, которому принадлежит "золотая акция", дающая право вето при принятии стратегических решений.

Мы присваиваем по обыкновенным и привилегированным акциям ПАО "Татнефть" рекомендацию "Держать".

Основные показатели акций

Код в торговой системе

14 779

Стоимость компании (EV)

2 178 690 700

Кол-во обыкн. акций

32%

Free float

147 508 500

Кол-во привилег. акций

100%

Free float

14 779

Мультипликаторы

P/S

1,71

P/E

9,25

EV/EBITDA

5,82

NET DEBT/EBITDA

-0,15

Рентабельность EBITDA

28,71%

Краткое описание эмитента

ПАО "Татнефть" им. В. Д. Шашина и его дочерние общества в совокупности (далее – Группа) входит в число крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России. Основными видами деятельности Группы являются: исследование и разработка нефтяных месторождений, добыча нефти, производство нефтепродуктов и дальнейшая реализация нефти и нефтепродуктов. Группа также занята в производстве и реализации продукции нефтехимии, в основном шин, в производстве оборудования для добычи нефти, подготовки и переработки нефти и газа, а также в оказании услуг по инженерному проектированию, поставке и строительству для нефтяных, газовых и нефтехимических проектов, а также, с четвертого квартала 2016 г., в банковской деятельности.

Добыча нефти и газа, нефтеперерабатывающее производство "Татнефти" в основном сосредоточены в Республике Татарстан. Кроме того, Группа добывает сырую нефть в Самарской и Оренбургской областях. Ввиду относительной выработанности основных добывающих месторождений "Татнефти" значительная часть нефти добывается с использованием различных технологий повышения нефтеотдачи пластов. Тем не менее, расходы на добычу нефти по Группе в 2016 году составили в среднем 258,6 руб./барр. или около $4 за баррель.

Финансовые показатели, млрд руб.

2016

2015

Изменение

Выручка

580,1

552,7

4,96%

EBITDA

166,6

155,6

7,08%

Чистая прибыль

107,4

98,9

8,55%

Чистый долг

-23,0

-6,4

 -

В 2016 г. добыча нефти Группой составила 28,7 млн. тонн, что на 5,3% выше, чем в 2015 г. Добыча газа в 2016 г. составила 997,8 млн. куб. м., что на 4,0% выше, чем в 2015 г. Более 60% продаваемой нефти поставляется на экспорт, основным транспортным каналом служит система магистральных нефтепроводов АО "АК "Транснефть".

Собственное производство нефтепродуктов на предприятиях группы "Татнефть" в 2016 году составило 9,33 млн тонн. Производство шин составило 11,5 млн шт. Группа имеет фирменную сеть АЗС в количестве 567 на территории РФ и 122 за рубежом.

Банковский сегмент Группы включает в себя ПАО "Банк ЗЕНИТ" и его дочерние предприятия. Кроме того, "Татнефти" принадлежат миноритарный пакет (17,24%) акций банка "АК Барс".

По данным Московской биржи, в свободном обращении находится 32% обыкновенных и 100% привилегированных акций компании. 28,5% обыкновенных акций компании задепонировано для конвертации в глобальные американские депозитарные расписки (АДР). Депозитарные расписки Компании включены в листинг London Stock Exchange и торгуются в системе Xetra, входящей в группу компаний Deutsche Börse.

По состоянию на 31 декабря 2016 почти 36% голосующих акций "Татнефти" контролируется правительством Республики Татарстан, которое также является держателем "золотой акции", что дает ему право налагать вето на определенные важные решения.

Финансовые результаты

Консолидированная отчетность "Татнефти" по МСФО за 2016 и первый квартал 2017 года демонстрирует рост показателей. В 2016 году выручка от реализации по небанковской деятельности составила 580,1 млрд рублей, это на 4,96% больше результата предыдущего года. EBITDA без учета операционных результатов банковской деятельности выросла на 7,08% до 166,6 млрд рублей. Прибыль, относящаяся к акционерам ПАО "Татнефть", выросла на 8,55% до 107,4 млрд рублей.

Свободный денежный поток компании по сравнению с 2015 годом снизился на 4,1% и составил 45,7 млрд руб.  Капитальные вложения выросли на 3% до 96,67 млрд рублей.

В первом квартале 2017 года выручка от реализации по небанковской деятельности увеличилась на 37,6% по сравнению с первым кварталом 2016 года и составила 166,45 млрд руб. Показатель EBITDA составил 51,954 млрд руб., что на 69,8% выше по сравнению с аналогичным периодом 2016 года. Прибыль, относящаяся к акционерам ПАО "Татнефть", в первом квартале 2017 года выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в 2 раза – с 17,62 до 35,59 млрд рублей. Показатель чистого долга "Татнефти" прочно обосновался в отрицательной области, по состоянию на конец первого квартала 2017 он был равен минус 20,14 млрд рублей.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "Татнефть" на 2017 г. 

$ млн.

2015

2016

2017П

Выручка

9 017

8 634

11 307

EBITDA

2 538

2 479

3 529

Чистая прибыль

1 614

1 598

2 418

Рентабельность по EBITDA

28,14%

28,71%

31,21%

Рентабельность по чистой прибыли

17,90%

18,51%

21,38%

 Дивиденды

В соответствии с дивидендной политикой ПАО "Татнефть" им. В. Д. Шашина сумма средств, направляемых на выплату дивидендов, должна составлять не менее 30% от чистой прибыли, определенной по РСБУ. При этом владельцы привилегированных акций даже при отсутствии прибыли имеют право на получение ежегодного фиксированного дивиденда размере номинальной стоимости акции (1 рубль).

Если по итогам 2015 года компания направила на дивиденды ровно 30% от чистой прибыли по РСБУ, что составило 25,5 млрд рублей или по 10,96 рубля на каждую обыкновенную или привилегированную акцию, то по итогам 2016 года было решено направить 50% консолидированной чистой прибыли по МСФО (это равно 50,62% от чистой прибыли по РСБУ), что составит 54,7 млрд рублей. Акционеры получат на каждую акцию 22,81 рубля, что дает дивидендную доходность к текущей цене акций в размере около 6% по обыкновенным и около 8% по привилегированным акциям.

Реестр акционеров, имеющих право на дивиденды по итогам 2016 года будет закрыт 7 июля 2016 года.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

Компания

Страна

Кап-я,

EV,

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч. долг/

$ млн.

$ млн

2016

2017П

2016

2017П

2016

2017П

EBITDA

Татнефть

РФ

14 779

14 437

1,67

1,31

5,82

4,09

4,11

4,53

-0,15

Сопоставимые компании             

Woodside Petroleum Ltd

Australia

19 162

23 850

5,85

5,72

8,72

7,67

22,08

17,63

1,71

OMV AG

Austria

16 859

20 186

0,94

0,71

5,51

3,82

15,12

10,73

0,91

Husky Energy Inc

Canada

11 581

14 829

1,52

1,04

9,99

5,00

-23,44

27,08

2,19

Galp Energia SGPS SA

Portugal

11 393

13 488

0,91

0,75

8,53

6,52

21,05

20,58

1,33

Polskie Gornictwo Naftowe i Gazownictwo SA

Poland

10 052

10 192

1,15

1,03

6,39

5,11

16,00

10,85

0,09

Медиана

 

 

 

1,15

1,03

8,53

5,11

16,00

17,63

1,33

Оценка

У "Татнефти" очень низкая долговая нагрузка, а величина чистого долга держится на уровне отрицательных значений. Значение EV/EBITDA находится на уровне, характерном для эмитентов российского фондового рынка, но ниже сопоставимых зарубежных компаний нефтегазового сектора.

Несмотря на значительный free float по акциям компании, ПАО "Татнефть" полностью контролируется правительством Республики Татарстан, которому принадлежит "золотая акция", дающая право вето при принятии стратегических решений. Этот фактор мы учли при оценке компании. Рассчитывая целевую стоимость "Татнефти" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2017 год, мы применили дисконт в размере 30%.

Прогнозная EBITDA на 2017 г., $ млн.

3 529

Целевой уровень EV/EBITDA

5,11

Оценка по EV/EBITDA, $ млн.

18 361

Дисконт

30%

Итоговая оценка, $ млн.

12 853

На обыкновенную акцию, $

5,60

На привилегированную акцию, $

4,08

Наша итоговая прогнозная стоимость ПАО "Татнефть" им. В. Д. Шашина составила $12 853 млн., что позволяет ожидать снижения на 13% от текущего уровня. Целевую цену по обыкновенным акциям компании мы определяем на уровне $5,60 или 330 рублей по курсу на дату оценки. Целевую цену по привилегированным акциям мы определяем на уровне $4,08 или 240 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом, мы считаем, что акции "Татнефти" в обозримой перспективе не имеют значительного потенциала для роста или снижения, и даем рекомендацию "Держать".

Технический анализ

В 2016 году акции обыкновенные акции "Татнефти подорожали на 34,45%, привилегированные – на 18%. В первой половине 2017 года перед закрытием реестра акционеров под дивиденды они демонстрируют разнонаправленную динамику: обыкновенные подешевели на 10,8%, а привилегированные прибавили 16,55%.

На месячном графике обыкновенных акций "Татнефти" мы видим, что они продолжают оставаться в рамках долгосрочного широкого восходящего коридора. На рубеже 2016-2017 годов котировки достигли его верхней границы, после чего нарисовали отчетливый разворот. После отскока и коррекции высока вероятность продолжения снижения в попытке протестировать нижнюю границу.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"



Калачев Алексей