Никита Петров
5
All posts from Никита Петров
Никита Петров in Биржевые старости - ретроблог,

​Девальвация для бизнеса

Как мы уже выяснили на примере металлургов, девальвация и кризис – это не всегда плохо. Есть отрасли, которые в этих условиях получают возможность существенно улучшить свои финансовые показатели. В конце прошлого года Forbes провел анализ, кому выгоден дешевый руль. Статья вышла под заголовком «Заработать на кризисе: как девальвация сказывается на бизнесе». Делюсь ей с вами. 

Стремительное ослабление рубля сказывается не только на населении, но и на бизнесе. Forbes попытался оценить это влияние для некоторых отраслей экономики, проанализировав финансовые показатели и деятельность их крупнейших представителей.

Компании-экспортеры, представленные на публичных рынках (например, «Газпром» или «Норильский никель»), в основном выигрывают от девальвации рубля за счет сочетания валютной выручки и рублевых операционных издержек. Но если производство ориентировано на внутренний рынок, а сырье и (или) оборудование импортное, то бизнес (например, у производителя соков «Сады Придонья») в минусе. Усугубляется ситуация, если компания брала валютные кредиты, как «Автоваз». Хотя российскому автомобильному концерну девальвация все равно выгодна благодаря росту цен на продукцию иностранных конкурентов.

Нефтегазовая отрасль

Нефть и газ – наше все. Углеводородное сырье - основной экспортный товар России. По данным Росстата, в 2013 году на природный газ, нефть и нефтепродукты пришлось 67% российского экспорта, или $350 млрд. Нефтегазовые доходы составляют почти 50% доходов федерального бюджета, или 6,5 трлн рублей; доля сектора в ВВП России – 21%.

Совокупная выручка «Газпрома», крупнейшей компании отрасли, в 2013 году составила 5,3 трлн рублей, из которых 2,28 трлн рублей (43%), по данным Газпромбанка, приходится на рублевую составляющую, то есть больше половины выручки «Газпром» получает от продажи газа на экспорт. Чем выше доля издержек в рублях, тем в лучшем положении оказывается экспортер при девальвации национальной валюты. Операционные затраты «Газпрома», по оценке Газпромбанка, на 57% в рублях. Хотя есть подрядчики, которые привязывают свои услуги к курсу доллара, даже если они оказывают их в России, например международные нефтесервисные компании. Оценка Moody’s должна понравиться инвесторам еще больше - 85% расходов и капитальных затрат “Газпрома” номинированы в национальной валюте. Что с долгами? По оценке Газпромбанка, по итогам 2013 года совокупный долг “Газпрома” составил 1,8 трлн рублей, из которых на рублевые обязательства приходилось всего 12%. Теоретически экспортеры могут не продавать валютную выручку на внутреннем рынке, а оставлять ее на счетах, чтобы расплатиться с западными кредиторами. Однако ситуация может измениться в ближайшее время. В Госдуму внесен законопроект, обязывающий экспортеров продавать не менее половины валютной выручки. Закон еще не принят, но негласное правило по указанию правительства уже действует, рассказывает Forbes источник, близкий к одной из структур «Газпрома». “Газпром» может быть причастен к укреплению рубля во II квартале 2014 года. Согласно отчетности по МСФО, за этот период резервы группы «Газпром» в рублях увеличились до 943 млрд рублей, что стало максимальным значением за несколько лет (на конец 2013 года было 689 млрд рублей). 23 декабря совет директоров “Газпрома” рассмотрит инвестпрограмму на 2015 год. По материалам компании, риски, связанные со снижением стоимости рубля, могут быть ограничены и даже частично или полностью нивелированы за счет увеличения рублевого эквивалента выручки от экспортных контрактов. “Сейчас трудно оценить потери «Газпрома» от курсовых колебаний, но стоит компания $43 млрд - это 2% от цели, поставленной Алексеем Миллером шесть лет назад», - говорит директор East European Gas Analysis Михаил Корчемкин.

Металлургия

В целом ослабление рубля позитивно для металлургических компаний, так как они преимущественно являются экспортерами. Причем производители цветного металла ("Норильский никель", «Русал») в более выгодном положении, чем компании черной металлургии (НЛМК, "Евраз", "Мечел", ММК," Металлоинвест") и производители труб (ТМК, ОМК, ЧТПЗ, "Ижорский завод"), которые в основном работают на внутренний рынок.

«Норильский никель» более 90% своей продукции продает на экспорт, и основная часть выручки для него валютная, а почти все производственные расходы внутри России — в рублях. Свою долговую нагрузку компания характеризует как низкую - на середину 2014 года чистый долг составлял $3,5 млрд. В следующем году к погашению запланировано $500 млн. При этом в начале декабря «Норникелю» удалось договориться со Сбербанком об открытии кредитной линии на 40 млрд рублей, в процессе согласования – кредитная линия от ВТБ также на 40 млрд рублей и привлечение кредита Нордеа Банка на $370 млн для рефинансирования.

Нестабильность валютного рынка не помешала акционерам «Норникеля» 13 декабря проголосовать за выплату дивидендов по итогам девяти месяцев. Они составили 762,34 рубля на акцию. За аналогичный период 2013 года компания заплатила 220,7 рубля на акцию. На размер дивидендов повлияли договоренности о продаже предприятий «Норникеля» в Австралии за $1 млн и Африке — за $337 млн.

Эксперты прогнозируют значительный рост выручки металлургических компаний-экспортеров за текущий год. «Норникель» прогноз по годовой выручке не называет. В первом полугодии она составила $5,7 млрд, за весь 2013 год – $11,5 млрд.

Авторынок

На прошлой неделе три автомобильных дилера, входящих в десятку крупнейших продавцов автомобилей в России, прекратили продажи иномарок из-за обвала рубля. Коммерсанты решили дождаться определенности на финансовом рынке и новых цен от производителей. За 11 месяцев 2014 года российский автомобильный рынок снизился почти на 12%, при этом в декабре дилеры отмечают небывалый спрос на автомобили – потребители спешат вложить свои накопления в автомобили до ожидаемого повышения цен в начале 2015 года. Аналитики из агентства «Автостат» прогнозируют рост цен на импортные автомобили в новом году на уровне 20-25% и на 10-15% на иномарки российской сборки. В компании Ernst & Young считают, что российский авторынок в 2015 году снизится на 7-25%.

Крупнейшему российскому производителю автомобилей «Автовазу», выпускающему продукцию с уровнем локализации более 80%, ослабление рубля, казалось бы, дает огромное преимущество на рынке. Однако в отчетности за 9 месяцев 2014 года "Автоваз" сообщил о 5 млрд рублей убытков, связанных с переоценкой кредитов, которые он брал в долларах и евро. Президент компании Бу Андерсон заявил, что к концу года компания увеличит локализацию автомобилей Lada до 90% для снижения зависимости от колебаний курсов валют. За десять месяцев 2014 года “Автоваз” сократил продажи на 18,2%. В декабре в компании заявили, что сохранят уровень цен на свою продукцию до конца года.

Авиационные перевозки

Авиаторы чувствуют дыхание кризиса одними из первых, перевозки пассажиров и грузов – индикатор состояния экономики. Летом 2014 года, в высокий сезон, перевозчики фиксируют, что пассажиры стали реже планировать поездки на много месяцев вперед. «Кризис 2008 года начинался так же», – предупреждали сотрудники авиакомпаний в неофициальных беседах. Одновременно с этим замедлился рост пассажиропотока на международных авиалиниях. В октябре международный трафик упал на 1,8%, в ноябре – более чем на 4%, а в декабре падение может составить 10%, опасается начальник аналитического отдела агентства «Авиапорт» Олег Пантелеев. Корреляция международного пассажиропотока с курсом евро превышает 90%, отмечает эксперт: чем дороже доллар и евро, тем меньше пассажиров и валютной выручки и тем выше в рублевом выражении затраты, номинированные в иностранной валюте. А это, в первую очередь, лизинговые платежи за самолеты, затраты на техническое обслуживание, плата за обслуживание в зарубежных аэропортах, частично затраты на топливо. Рост пассажиропотока на внутренних линиях ситуацию не спасет, ведь такие перевозки традиционно убыточны. «Генерируя рублевую выручку даже по старому курсу, авиакомпании все равно работали бы в убыток и шли бы ко дну», – считает Пантелеев. Адресной поддержки перевозчикам правительство оказывать не намерено, так что в следующем году отрасль может не досчитаться нескольких крупных игроков, самые высокие шансы на выживание, по мнению аналитика, у «Аэрофлота» и «Сибири». В ноябре аналитики ВТБ оценили убыток лидера отрасли «Аэрофлота» от девальвации рубля в $100 млн, прежде всего из-за роста расходов на лизинг воздушных судов. Парк группы «Аэрофлот» насчитывает 248 самолетов: 182 – в операционном лизинге, 61 – в финансовом и 5 – в собственности. «Нет никаких шансов сейчас снизить лизинговые платежи. Глобального кризиса, из-за которого лизингодатели могли бы снизить ставки, в мире сейчас нет», – отмечает Пантелеев.

Гендиректор «Аэрофлота» Виталий Савельев призвал коллег сообща уменьшить количество эксплуатируемых самолетов. Сейчас авиакомпании, за последние годы существенно нарастившие парк, летают полупустыми. Но у «Аэрофлота» наиболее прочное положение на рынке – перевозчик не имеет проблемных долгов, а доля валютной выручки у него, несмотря ни на что, высока. По последним данным Савельева, свыше 50% выручки приходится на валюту. Это позволяет компании нейтрализовать негативные последствия ослабления рубля.

Мобильная связь

Среди операторов сотовой связи идет гонка за развитие сети стандарта 4G, что даст абонентам доступ к быстрому интернету. Инфраструктура требует больших инвестиций – используется оборудование иностранных производителей Cisco, Juniper, китайской Huawei.

Глядя на колебания курса, МТС предпочла в третьем квартале авансом оплатить часть капитальных работ, запланированных на конец 2014 года – первую половину 2015 года.

Новые сети операторы строят за счет заемных средств. Так, на конец третьего квартала 2014 года общий долг группы МТС составил 227,3 млрд рублей. Большая часть долга (77%) номинирована в рублях, 22% — в долларах, 1% – в евро. Как отмечают аналитики ВТБ, самая высокая доля валюты в общем долге у «Вымпелкома» - около 34%, самая низкая у «Мегафона» – около 18%.

Расчеты с большинством поставщиков у сотовых операторов привязаны к валюте, выручка от абонентов – в рублях. Можно либо повышать цены на связь, возмещая нехватку средств, либо снижать, пытаясь увеличить спрос. С высокой вероятностью вырастут цены на роуминг – расчеты с западными партнерами происходят в валюте. «Воздержусь от комментариев по поводу повышения цен, - заявил Forbes представитель МТС Дмитрий Солодовников. - По поводу капитальных затрат – будем смотреть на развитие ситуации».

Можно ли сократить долю валютных расходов? «Ростелеком» планирует довести долю отечественного оборудования в своих сетях до 30% в следующем году.


IT-сектор

Большую часть денег крупнейшая в России интернет-компания «Яндекс» зарабатывает на рекламе – контекстной и медийной. И падение рекламного рынка, неминуемое в текущей экономической ситуации, напрямую повлияет на доходы «Яндекса». К тому же «Яндекс» строит свой дата-центр в Финляндии, да и платежи за аренду семиэтажного офиса привязаны к доллару. При этом основную выручку компания генерирует в России, а значит – в рублях.

Какие еще IТ-компании могут оказаться под ударом из-за роста курса? «Это особенно коснется компаний, напрямую зависящих от покупки оборудования, комплектующих и технологий за рубежом», - считает Сергей Земков, управляющий директор «Лаборатории Касперского» в России, странах Закавказья и Средней Азии. Снижение покупательской способности может сказаться и на интернет-сервисах с моделью монетизации на основе подписки или внутренних покупок (как в играх или социальных сетях).

Больше повезло компаниям, чьи основные рынки сбыта находятся за пределами страны. Той же «Лаборатории Касперского» большую часть прибыли обеспечивают продажи за рубежом. Евгений Касперский в разговоре с корреспондентами Forbes отметил, что и санкции не особо сказались на бизнесе – госорганы Канады, армии некоторых стран НАТО не стали отказываться от российского антивируса. К тому же еще в 2013 году компания купила за $350 млн три офисных здания на Ленинградском шоссе. Два здания она занимает сама, а третье сдает в аренду компании BMW, банку ТКС Олега Тинькова, оператору Tele2.

Медиа

О том, что следующий год будет тяжелым для индустрии медиа, говорили еще несколько месяцев назад.

По последним прогнозам, в 2015 году российский рынок рекламы может вырасти на 1%. Как объяснили Forbes в компании Vi, крупнейшем продавце рекламы в России, из-за нестабильной макроэкономической обстановки переговоры с рекламодателями о размещении в 2015 году начались позже обычного: "И у нас пока нет того объема сделок, на основании которого можно было бы дать корректный прогноз".

Топ-менеджер одного из крупнейших каналов считает, что обесценивание рубля приведет к сокращению бюджетов среди крупнейших западных рекламодателей: в валютном выражении их доходы в России сократятся, и для того чтобы не потерять в прибыли, они в первую очередь могут урезать расходы на маркетинг. Лидерами потерь рекламных доходов, по оценке топ-менеджера, станут пресса, наружная реклама и радио.

Рынка платного телевидения не коснется сокращение рекламных бюджетов (с 2015 года размещение рекламы на платных каналах запрещено), зато ему придется улаживать контрактные вопросы с операторами. Крупнейшие игроки на рынке платного телевидения - иностранцы, и большинство контрактов, по которым операторы платят каналам за распространение в своих сетях, привязаны к курсу доллара. Сейчас операторы, расходы которых выросли почти в два раза, пытаются договориться с каналами и найти гибкую схему оплаты. Однако полностью переходить на рублевые договоры каналы, основная часть расходов которых, в свою очередь, уходит на покупку зарубежного контента, не готовы. Это означает, что в ближайшее время, скорее всего, вырастут тарифы для абонентов.

Вырастут и цены на зарубежный контент. Из 18 федеральных каналов зарубежный контент занимает больше половины эфирного времени у трех - "Культуры", Disney и 2x2 (данные KVG Research за 2013 год), а у ТВ-3, СТС, ТНТ и "Ю" – более 30%. Эти каналы, как говорят эксперты на рынке, скорее всего, сократят закупки зарубежного контента и будут повторять в эфире уже приобретенные сериалы и фильмы.

Компания Amedia TV, больше половины расходов которой в 2014 году ушло на закупку зарубежного контента, не собирается снижать объемы закупок, заявил Forbes ее гендиректор Сергей Назаров. Увеличить доходы компании поможет в том числе новый канал Amedia Hit, который запустится с 1 января 2015 года, и возросшая стоимость пакета.

Неопределенная ситуация и с производством российского контента. “Непонятно, как себя поведут актеры и режиссеры, которые привыкли получать гонорары по валютной ставке, - говорит один из телевизионных топ-менеджеров. Для российских актеров средние расценки сейчас составляют от $5000 до $10 000 за съемочный день.

С большими проблемами столкнулись медиа, вещание которых ориентировано на зарубежную аудиторию. Два главных пропагандистских российских проекта - телекомпания RT и мультимедийный "Спутник" агентства "Россия сегодня" - существуют на средства из бюджета (в 2015 году RT должно получить 15,38 млрд рублей, а "Россия сегодня" - 6,48 млрд), однако основные расходы - распространение эфира - в иностранной валюте. "Спутнику" также нужно строить бюро более чем в 30 странах.

В уязвимом положении оказалась и единственная российская публичная телекомпания “СТС Медиа”. Ее акции серьезно упали после принятия закона об ограничении иностранного капитала в СМИ, а рост курса доллара способствовал дальнейшему снижению их стоимости. С 1 октября капитализация СТС Медиа на Nasdaq снизилась на 28,3%, до $726 млн (индекс Nasdaq за этот же период вырос на 4,1%). В отчете за три квартала 2014 года компания также сообщила, что из-за обесценивания рубля ее доходы от операционной деятельности в долларовом выражении уменьшились на 15% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. По прогнозам Deutsche Bank, рост годовой выручки “СТС Медиа” впервые с 2009 года будет отрицательным - доходы компании составят в 2014 году $715 млн против $832 млн в 2013-м.

Мясная продукция

Выручка (2013 год, US GAAP) - 52,8 млрд рублей, полностью номинирована в рублях (оценка "Атон")

Долг (на 31 декабря 2013 года, US GAAP) - 27,5 млрд рублей, полностью номинирован в рублях.

Российский рынок мяса и мясной продукции не сильно зависит от импорта, а переработчики и производители – от заимствований и иных обязательств, номинированных в валюте (например, по лизинговым платежам за оборудование). Производство мяса в стране за последние пять лет растет в среднем на 4,7% в год. До введения продовольственного эмбарго Россия на 70% сама обеспечивала себя говядиной, на 81% - свининой, на 87% - мясом птицы.

«На первый взгляд, массированная девальвация рубля открывает перед агросектором большие перспективы: импорт автоматически становится недоступным по цене, освобождается место для российской продукции, - рассказал Forbes Сергей Михайлов, генеральный директор ОАО «Группа Черкизово» (крупнейший в России производитель мясной продукции). - Однако не все так просто. Большая часть производственных издержек прямо или косвенно завязана на валюту, и мы сейчас наблюдаем стремительный рост себестоимости. Простой пример – фуражное зерно. Это экспортный товар, цена на который номинирована в долларах. За несколько месяцев российская пшеница подорожала с 6000 рублей до 13 000 рублей за тонну. Зерно ускоренными темпами уходит на экспорт, а местные трейдеры держат запас, так что купить зерно и дорого, и физически сложно. У группы «Черкизово» есть собственное производство зерна, но его недостаточно, чтобы загрузить комбикормовые заводы, от которых зависят наши птицефермы и свиноводческие комплексы. Если правительство не вмешается, российское животноводство и программа импортозамещения по мясу окажется под угрозой. Группа «Черкизово» уже пережила несколько кризисов, в том числе 1998 год. Сегодня у нас 99% долга в рублях, поэтому с этой стороны угрозы нет. Но мы понимаем, что следующий год будет очень сложным из-за сокращения потребительского спроса и давления на себестоимость. Сильнее, чем девальвация, нас беспокоит резкое удорожание заемных средств. Если не будет каких-то государственных решений по поддержке сектора, вся инвестиционная активность в агросекторе остановится и последствия для рынка продовольствия будут катастрофическими».

Соки и молоко

Крупнейшими производствами молока и сока в России («Вимм-Билль-Данн», «Лебедянский») владеет корпорация PepsiCo. Еще в октябре 2014 года председатель совета директоров PepsiCo Индра Нуйи в ходе телефонной конференции предупредила аналитиков о проблемах с рублем: «Мы используем большое количество сырья от местных поставщиков, но на все, что импортируется, отчетливо влияет девальвация рубля». Производители сырого молока теперь будут вынуждены повышать цены. «Корма составляют 40-50% себестоимости. Возможно, теперь эти затраты превысят 60%», - объясняет Влад Чебурашкин, гендиректор подмосковной компании «Братья Чебурашкины». В сентябре компания запустила собственный завод по переработке молока. Но планы приобретения дополнительного оборудования (в частности, упаковочных машин) из Польши и Италии теперь заморожены. Почти все поставщики упаковочных материалов уже выслали уведомления о повышении цен на 15-25%. Компания «Сады Придонья» - №3 на российском соковом рынке – выстроила производственную цепочку от земли до прилавка. Однако, по словам Ирины Самохиной, вице-президента по стратегическому развитию компании, на конец ноября валютная составляющая в себестоимости продукции доходила до 72%. 16 декабря компания приостановила отгрузку контрагентам соков по старым ценам. Как и многие производители молочной продукции и соков, «Сады Придонья» закупает оборудование и его комплектующие в Европе. «По оборудованию, приобретенному за последние пять лет, еще не закончились лизинговые контракты. Выплаты производятся в евро по курсу ЦБ на день оплаты, соответственно, процент роста евро – это зеркальный процент ухудшения условий по контрактам», – говорит Самохина.

Себестоимость соковой упаковки зависит от валюты более чем на 90%. Валютная составляющая в сырье колеблется от 50% до 75% (в зависимости от торговой марки и разновидности сока), но «Сады Придонья» планируют развивать свою сырьевую базу, закладывая в среднем по 500 га новых садов ежегодно. И все равно: снижение курса рубля приведет к росту цен на удобрения и ядохимикаты, используемые при выращивании сельскохозяйственной продукции эмитента, предупреждала компания в своей отчетности еще год назад. Оценить последствия данного удорожания в нынешних обстоятельствах в компании не берутся.

Фарминдустрия

Цены на лекарственные препараты выросли с сентября по декабрь на 12%, рассказывает директор Центра социальной экономики Давид Мелик-Гусейнов. На рынке наблюдается ажиотаж: на фоне кризиса люди запасаются впрок, и начинается сезон болезней, который продлится до апреля. Несмотря на это, отечественные производители жизненно важных лекарств не фиксируют большого роста выручки, так как цены на такие лекарства регулирует государство.

Одна из таких компаний -- STADA CIS, российский холдинг в составе международной группы STADA AG, объединяющий отечественные компании «Нижфарм» и «Хемофарм». Основную выручку приносят выпускаемые с использованием импортных компонентов препараты Хондроксид, СНУП и Гексикон. Заместитель гендиректора Иван Глушков рассказывает, что поставляемые сейчас и в начале будущего года лекарства были заказаны еще в начале 2014 года. Эти планы будут полностью выполнены, и нынешний скачок валютных курсов на них не повлияет. Его воздействие станет заметно осенью будущего года. Тогда возможны два варианта: либо существенно вырастут цены (а они зависят от рыночной ситуации и ценовой политики всех игроков), либо сократятся поставки.

Пока производители несут курсовые убытки. Продукция, которую они отгружают сейчас дистрибьюторам, сделана из сырья, которое покупалось в начале года по курсу около 40 рублей за евро. Закупить в том же объеме исходные материалы за вырученные от продажи лекарства компании не смогут. Поэтому нынешние убытки непрямые, это потери будущих периодов.

Глушков не верит, что цены на лекарства вырастут запредельно, потому что фармацевтический рынок очень конкурентный.

Медицинская техника

Система государственных закупок высокотехнологичной медицинской техники построена так, что заключение контрактов обычно начинается во второй половине года, рассказал Forbes председатель совета директоров «МСМ-медимпэкс» Владимир Гришин. Закупаемое оборудование на 95% импортное, а контракты с регионами заключаются в рублях. Оплата осуществляется после поставки, поэтому закупка происходит по одному курсу, а при продаже действует уже другой. Поэтому курсовая разница съедает даже маржу компаний-поставщиков.

Такая же картина складывается в обслуживании и модернизации оборудования, поскольку запчасти и программное обеспечение закупаются за иностранную валюту. Из-за дефицита бюджетов регионы не планировали эти затраты, которые составили бы всего 5-7% от бюджета закупок, и теперь вместе с медицинскими учреждениями поставщики попадают в замкнутый круг.

Сейчас рынок медицинского оборудования, который благодаря нескольким государственным программам переоснащения российской медицины за последние несколько лет сильно вырос, стагнирует. Рост курса валют ставит всю отрасль в сложную ситуацию, отмечает Гришин. Несмотря на существенные госрасходы в последние годы, в России до сих пор не производится сложное медицинское оборудование. Причина в том, что система клинических испытаний построена так, что до получения разрешения на производство проходят годы, в то время как за границей все гораздо быстрее, сетует Гришин. К тому же сейчас у иностранных производителей нет уверенности в росте спроса в России на их продукцию и у компаний нет стимулов запускать в России свои производства.

Эти проблемы скажутся на всех поставщиках, в том числе на «МСМ-медимпэкс», хотя, как рассказывает Гришин, компании удалось договориться с органами здравоохранения некоторых регионов о выделении средств на сервисные работы, и доход от этих услуг вырос вдвое. Тем не менее роста выручки, которая составила в прошлом году около 2 млрд рублей, не будет, признается Гришин.