Pattern Energy Group Рекомендация Покупать Целевая цена: $ 26 Текущая цена: $ 21,54 Потенциал роста: 20,7% Инвестиционная идея Pattern Energy Group является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, и занимается управлением ветровыми и солнечными электростанциями. Сектор альтернативной энергетики набрал стремительные темпы роста и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году, достигнув 5 ГВт. Средние сроки договоров на поставку электроэнергии составляют от 20 до 25 лет, что обеспечит компании постоянные надёжные денежные потоки Pattern Energy Group стабильно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет 7,7%. Pattern Energy Group зафиксировала прибыль в первом квартале текущего года по сравнению с убытком за аналогичный период прошлого года. Помимо этого, менеджмент компании подтвердил прогнозы по финансовым показателям на 2017 год. Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по акциям Pattern Energy Group с целевой ценой на уровне $26. Основные сведения ISIN US70338P1003 Рыночная капитализация $1,88 млрд Enterprise Value (EV) $4,25 млрд Финансовые показатели, млн.$ 2015 2016 Выручка 330 354 EBITDA 171 209 Чистая прибыль (33) (17) Прибыль на акцию, $ (0,46) (0,22) Дивиденды, $ 1,43 1,57 Финансовые коэффициенты, % 2015 2016 Маржа EBITDA 51,8% 59% Валовая (Gross) маржа 21,8% 14,3% Краткое описание эмитента Pattern Energy Group (PEGI) является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, и занимается управлением ветровыми и солнечными электростанциями в ряде стран, в частности, в США, Канаде, Чили и Японии. Компания управляет 18 ветровыми станциями с общей мощностью 2 644 МВт. Менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году. Стоит отметить, что Pattern Energy Group генерирует 78% выручки в США, далее идут Канада и Чили (12% и 10% соответственно). На текущий момент капитализация Pattern Energy Group составляет $1,88 млрд. Сравнительная динамика акций Pattern Energy и индекса S&P500 Факторы роста В 2016 году впервые в истории доля возобновляемых источников энергии в совокупных установленных мощностях превзошла мировую долю совокупных установленных мощностей угольных станций. В то же время, по фактической генерации электроэнергии альтернативные источники пока уступают угольным производителям. Тем не менее, с учетом набранных темпов роста строительства станций в секторе альтернативной энергетики, мы считаем, что в ближайшие годы доля возобновляемых источников энергии по выработке генерации электроэнергии также превзойдет долю представителей угольного сектора. Отметим, что согласно прогнозам МЭА, к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года. Стоит отметить, что представители сектора альтернативной энергетики выглядят стабильно, даже несмотря на то, что Дональд Трамп успел отменить указ по борьбе с климатическими изменениями. Мы считаем, что данное решение не окажет существенного влияния на финансовые результаты Pattern Energy Group, так как у нее заключены долгосрочные контракты на поставку электроэнергии, причем средние сроки договоров составляют от 20 до 25 лет, в связи с чем у нее будут стабильные денежные потоки на протяжении многих лет. Помимо этого, Pattern Energy Group стабильно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет 7,7%. Наконец, как указано выше, менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году, доведя её до 5 ГВт, что также благоприятно повлияет на финансовые показатели компании. Финансовые результаты Теперь рассмотрим финансовые показатели Pattern Energy Group за первый квартал 2017 года. Выручка компании в первом квартале выросла на 15%, до $100,83 млн по сравнению с $87,64 млн годом ранее. Тем не менее, аналитики прогнозировали выручку на уровне $114 млн. В отчете отмечается, что увеличение дохода связано с приобретением доли в ветряной станции Armow Wind в октябре 2016 года. Производство электроэнергии увеличилось на 13,1%, и составило 2,038 млн мегаватт-часов. Валовая прибыль компании резко подскочила на 133% с $11,98 млн годом ранее до $27,92 млн благодаря росту выручки и снижению издержек. Операционная прибыль в отчетном периоде выросла до $13,73 млн по сравнению с $1,523 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированная EBITDA в первом квартале увеличилась на 26%, до $98,2 млн. Чистая прибыль, направленная акционерам, по итогам отчетного периода составила $5,7 млн или 6 центов на бумагу по сравнению с чистым убытком в размере $23,7 млн или 32 центами на акцию годом ранее. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию в размере 3 центов. Помимо этого, Pattern Energy Group объявила о повышении квартальных дивидендов до $0,418 на бумагу. Также менеджмент компании подтвердил, что денежные средства, которые будут направлены акционерам в виде дивидендных выплат в 2017 году будут в диапазоне $140-165 млн, что на 15% выше по сравнению с 2016 годом. Показатель, млн $ 1Q2017 1Q2016 Изменение 2016 2015 Изменение Выручка 100,8 87,60 15,07% 354,052 329,831 7,34% Себестоимость -72,90 -75,70 -3,70% -303,342 -257,995 17,58% Операционная прибыль (EBIT) 13,40 1,50 793,33% 0,237 34,440 -99,31% Прибыль до уплаты налогов 73,0 -27,80 - -43,620 -50,664 -13,90% Налоги -4,80 -1,30 -8,679 -4,943 Чистая прибыль/убыток 5,70 -23,70 - -17,111 -32,533 Прибыль на акцию, $ 0,060 -0,320 -0,220 -0,460 Источник – Pattern Energy Group Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами Выручка Pattern Energy Group и показатель EBITDA демонстрируют стабильную динамику роста из года в год. Помимо этого, компания по итогам 2017 года планирует выйти в прибыль и зафиксировать чистую прибыль в диапазоне $8-17 млн по сравнению с убытком в 2016 году. При этом в первом квартале Pattern Energy Group уже вышла в плюс, зафиксировав прибыль в размере $5,7 млн. С учетом развития альтернативной энергетики и по вышеуказанным причинам ожидается улучшение результатов Pattern Energy Group в долгосрочной перспективе. Источник – данные Thomson Reuters Что касается сравнительных коэффициентов, то на текущий момент компания Pattern Energy Group почти по всем мультипликаторам переоценена по отношению к своим конкурентам. Тем не менее, в 2017/2018 гг. ситуация может улучшиться, если компания выйдет в прибыль. При этом ключевым моментом для роста акций является то, что у Pattern Energy Group заключены долгосрочные контракты, в связи с чем у нее стабильные денежные потоки, поэтому можно обратить внимание на высокую дивидендную доходность в размере 7,7%, тогда как медианное значение составляет 4,6%. Компания EV/S EV/EBITDA P/CF P/B P/S Div yield Pattern Energy Group 8,23 10,67 9,70 0,91 3,53 7,7% Entergy Corp 2,49 8,02 4,96 1,47 1,22 4,7% Xcel Energy Inc 3,18 9,87 8,47 1,92 1,93 3,3% Iberdrola SA 2,32 9,04 6,64 1,02 1,33 5,0% Endesa SA 1,39 8,08 8,46 2,51 1,16 6,1% NextEra Energy Inc 5,18 10,43 8,60 2,33 3,46 3,1% Edison International 3,31 8,28 7,13 1,98 2,13 2,8% Calpine Corp 3,02 8,31 3,72 1,07 0,76 0,0% NRG Yield Inc 8,44 9,92 4,25 1,38 2,95 6,8% AES Corp 1,95 7,34 2,95 2,17 0,50 4,5% Algonquin Power & Utilities 4,54 10,94 8,55 1,39 2,23 4,9% Northland Power Inc 8,07 14,20 10,60 3,61 3,15 4,9% RWE AG 0,36 2,98 5,03 2,09 0,21 3,3% Atlantica Yield PLC 7,65 9,21 4,92 1,35 2,17 6,7% TerraForm Power Inc 10,46 13,95 5,35 0,60 2,60 6,7% Peer Median 5,54 10,42 8,24 1,68 2,13 4,6% Потенциал роста/падения -33% -2% -15% 86% -40% Источник данных – Thomson Reuters Технический анализ С технической точки зрения котировки акций Pattern Energy Group торгуются в рамках восходящего канала, верхняя граница которого стремится к $30. Также уровнем сопротивления выступает граница долгосрочного нисходящего канала в районе $25,6. Стохастические линии направлены на юг, но скоро достигнут зоны перепроданности, поэтому в среднесрочной перспективе ожидается возобновление восходящего движения. Источник данных – Thomson Reuters С учетом вышеизложенного, мы ожидаем, что акции Pattern Energy Group могут вырасти до $26 и сохраняем рекомендацию "покупать" на ближайшие 12 месяцев.Сысоев Вадим