Maxim Laptev
0
All posts from Maxim Laptev
Maxim Laptev in Maxim Laptev,

Спекуляции вокруг Транснефти

Взято отсюда: http://blogberg.ru/blog/tama/19599.html

Решил посмотреть на причины активного роста акций Транснефти и интереса к ним. Ниже приведены мои изыскания по этому поводу. Возможно они не корректные или не учитывают каких либо факторов, но мнение вот такое сложилось. Данный опус не является обязательной офертой для инвесторов, просто мысли вслух.
Предстоящая приватизация пакетов 10 госкомпаний в период 2011-2013 гг. на мой взгляд позволяет рассчитывать на сильные движения акций ряда приватизируемых компаний. В частности, по моему мнению заметный интерес для инвестсообщества могут представлять привилегированные акции Транснефти, 27,1% обыкновенных акций которой государство собирается выставить на продажу. Исходя из расчетов и ряда рыночных слухов, upside в привилегированных акциях Транснефти составляет более 85%. А целевой уровень находится на 65-70 тыс. руб. за акцию.
Предыстория вопроса
Всем уже известно, что министерство финансов России планирует провести широкомасштабную приватизацию госдолей в таких компаниях как Роснефть (24,16%), Транснефти (27,1%), РЖД (25%), ОАО ФСК ЕЭС (28,11%), РусГидро (9,38%), Совкомфлот (25%), ВТБ (24,5%), Сбербанка (9,3%), Россельхозбанк (49%), АИЖК (49%). Согласно предложению Минфина, приватизация принесет в бюджет 2011 г. 298 млрд руб., 2012 г. – 276,1 млрд руб., 2013 г. – 309,4 млрд руб. По прогнозам МЭР приватизационные процессы принесут в бюджет на первом этапе от 600 до 700 млрд руб. Цель приватизации – частичное финансирование бюджетного дефицита, который в 2010 г. может составить 2,4 трлн руб. В 2011 г. дефицит бюджета РФ составит 3,6% ВВП, в 2012 г. – 3,1%, в 2013 г. – 2,9%. Исходя из обозначенных цифр, по идее можно просто продать обозначенный пакет в Роснефти, ВТБ и Сбербанке и на три года расчетных и планируемых средств хватит. Но я полагаю, что государство хочет за счет приватизации все же покрывать львиную долю своего дефицита, поэтому, по всей видимости, мы будем видеть продажу активов по максимально возможным ценам, и приватизация именно блокпакетов этому может способствовать.
Слухи
Циркулирующие слухи о сроках, деталях и цене приватизации Транснефти подогревают повышенный интерес инвестсообщества к привилегированным акциям компании. Это видно из графика. За последние 9 месяцев объем торгов акциями компании вырос более чем в 2,5 раза (минимальная прикидка) и достиг своих максимумов, что по моему мнению, НЕ говорит о «лишь только» спекулятивной составляющей в спросе, а как раз указывает на заинтересованность крупных игроков.
Катализаторы и временные горизонты
По неофициальной информации на текущий момент идет активное формирование инвестиционного портфеля из привилегированных акций Транснефти крупными частными инвесторами, а также такими фондами как Prosperity Capital Management, East Capital International и Vostok Nafta Investment. Формирование позиции идет под объявление деталей приватизации Транснефти, которое ожидается в октябре-ноябре текущего года, (информация не проверенная). Триггером роста котировок привилегированных акций, возможно будет служить объявленная приватизационная цена 27,1% акций Транснефти (в случае, если она окажется выше 85 тыс. руб. за одну обыкновенную акцию).
Фундаментальная оценка
По моим расчетам привилегированные акции Транснефти обладают фундаментальной ценностью в 1 600 долл. (49,5 тыс. руб.). Транснефть платит дивиденды на привилегированные акции в размере 10% от чистой прибыли, по итогам 2009 г. дивиденды составили 250 руб. на акцию (дивидендная доходность составляла 1%). На текущий момент Транснефть торгуется по 2010EV/EBITDA со значением 2,4х, что предполагает 45%-ный дисконт относительно российских аналогов. К тому же приобретение 51% НМТП не плохое дополнение к транспортной монополии.
Ну и в итоге инвестиционное заключение
Я считаю, что можно обратить внимание на привилегированные акции Транснефти. По моим расчетам и исходя из циркулирующих слухов, цена приватизации одной обыкновенной акции может находиться в диапазоне 85-100 тыс. руб. Данный ориентир по обыкновенной акции предполагает целевую цену по привилегированным акциям (исходя из исторических дисконтов к «обычке») в размере 65-70 тыс. руб. за штуку, что в свою очередь образует потенциал роста более чем 85%. Вижу оптимальным диапазон для покупки префов Транснефти на уровне 29 тыс. руб. – 36 тыс. руб. (с учетом фундаментальной оценки), при страховании позиции stop-loss’ом, из-за наличия существенных рисков. К рискам можно отнести отсрочку в объявлении деталей приватизации или вообще приостановку приватизационных процессов по этой компании (причина – наличие обязательств перед кредиторами компании – по условиям обращения еврооблигаций снижение доли государства в Транснефти ниже 75% вызывает право досрочного требования погашения еврооблигаций на сумму в почти 4 млрд долл. или 25% от общего кредитного портфеля на 31.03.2010.). Риски также заключены в общем отношении менеджмента к инвесторам. Все это ведет к высокой волатильности.
В общем есть о чем подумать. Не просто все здесь.