Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

"Газпром" демонстрирует сильную ликвидность и денежные потоки, несмотря на снижение цен на газ

Комментарий

Аналитики Fitch Ratings.

Мы отмечаем, что, несмотря на более слабую прибыль и снижающиеся цены на газ в Европе в 1 половине 2014 года, ликвидность ОАО "Газпром" ("BBB"/прогноз "Негативный") достигла рекордных 969 млрд рублей в конце июня 2014 года (включая краткосрочные инвестиции в размере 26 млрд рублей). Кроме того, в 1 полугодии 2014 года компания показала сильный положительный свободный денежный поток. Мы рассматриваем такой рекордный запас наличности как ответ на санкции США и ЕС, объявленные в марте 2014 года, которые фактически лишили "Газпром" (ключевого российского корпоративного заемщика) доступа на международные рынки капитала начиная с этой весны. Кроме того, следует отметить, что "Газпром" в настоящее время, вероятно, имеет самый лучший доступ к источникам финансирования среди российских компаний.

К середине 2015 года "Газпрому" необходимо погасить или рефинансировать кредиты на 295 млрд рублей и еще на 264 млрд рублей к середине 2016 года. Санкции США и ЕС запрещают дочерней компании ОАО "Газпром нефть"a> ("BBB"/прогноз "Негативный") привлекать новый капитал или долг на западе, а также получать какие-либо услуги и оборудование для разведки и добычи на арктическом шельфе и на месторождениях сланцевой нефти. В ответ на финансовые санкции в 2014 году "Газпром нефть" начала привлекать заимствования от банков на внутреннем рынке. В 3 кв. 2014 года компания получила долларовые и рублевые кредиты от нескольких российских банков, а "Газпром" привлек синдицированный двухлетний кредит на 500 млн евро от европейских банков по ставке EURIBOR + 0,9%. Мы отмечаем, что по состоянию на 30 июня 2014 года 40% денежных средств "Газпрома" были размещены в аффилированном "Газпромбанке" ("BBB-"/прогноз "Негативный"), которому запрещено занимать на международных рынках капитала из-за санкций.

Мы оцениваем операционные и финансовые показатели "Газпрома" за 1 полугодие 2014 года как разнонаправленные. В Европе, ключевом рынке компании по выручке, произошло сокращение долларовых цен на газ на 5% относительно предыдущего года, а операционная прибыль упала на 25%, однако денежные средства от операционной деятельности (FFO) у "Газпрома" увеличились на 3%, и компания генерировала сильный положительный свободный денежный поток, который превысил 250 млрд рублей.

Европейские продажи газа "Газпрома" выросли на 1% и составили 86 млрд кубометров, но средняя цена снизилась на 5% до $366 за тысячу кубометров ввиду конкурентного давления со стороны других поставщиков, таких как норвежская Statoil AS, которые поставляют газ преимущественно по спотовым ценам, в отличие от "Газпрома", цены которого в основном являются долгосрочными и увязанными с ценами на нефть. Снижение цен на газ в Европе вызывает обеспокоенность у "Газпрома", но только при условии, что они упадут существенно ниже текущего уровня, например, после ожидаемого выхода на европейский рынок СПГ из США в конце следующего года. В противном случае это вряд ли окажет влияние на рейтинги "Газпрома". Мы считаем, что финансовый профиль "Газпрома" является достаточно сильным, чтобы справиться со значительными ценовыми шоками по газу в течение ближайших 24 месяцев.

Суммарные объемы продаж газа у "Газпрома" в 1 полугодии 2014 года снизились на 2% к предыдущему году и составили 242 млрд кубометров, что отражает более слабые продажи на внутреннем рынке, где компания теряет свою долю в пользу ОАО "НОВАТЭК" ("BBB-"/ прогноз "Стабильный") и ОАО "НК "Роснефть". Мы считаем, что внутренние продажи газа не являются критическими для кредитоспособности "Газпрома", поскольку на их долю приходилось лишь 28% общей выручки от продаж газа при 52-процентной доле в объеме продаж в 1 полугодии 2014 года. В качестве меры борьбы со снижением доли на внутреннем рынке "Газпром" предлагает предоставлять скидки по цене на газ своим крупнейшим промышленным клиентам в размере до 7%. Данное предложение в настоящее время рассматривается Федеральной антимонопольной службой. Операционная прибыль "Газпрома" за указанный период сократилась на 25% ввиду инфляционного давления в России, а также из-за создания резерва в размере 178 млрд. руб. (5,1 млрд. долл.) по проблемной дебиторской задолженности НАК "Нафтогаз Украины" ("CCC").

После заключения знаковой сделки по поставкам газа между "Газпромом" и China National Petroleum Corporation (CNPC, "A+"/прогноз "Стабильный"), подписанной в мае 2014 года, предусматривающей поставку 38 млрд. кубометров газа в год по трубопроводу "Сила Сибири", или "восточному маршруту" в Китай, "Газпром", как сообщается, рассматривает разные источники привлечения средств от китайских покупателей газа и банков. Один вариант предусматривает выпуск облигаций в юанях на сумму, эквивалентную 500 млн. долл., организатором которого будет Industrial and Commercial Bank of China (ICBC, "A"/прогноз "Стабильный"). Мы отмечаем, что продолжаются переговоры между "Газпромом" и CNPC относительно аванса за будущие поставки российского газа в размере 25 млрд. долл., который, скорее всего, будет увязан с предлагаемым вторым газопроводом по так называемому "западному маршруту" для поставок газа в Китай с месторождений Западной Сибири. В целом мы указываем, что способность "Газпрома" привлекать финансирование из нескольких источников является подтверждением его сильной кредитоспособности.