kin46117
10
All posts from kin46117
  kin46117 in kin46117,

Труба мечты

Инвесторы плохо покупают и, по всей видимости, будут плохо покупать акции «Газпрома», долг которого сопоставим с ВВП Сирии, Анголы и Ирака

Фото: PhotoXPress.RU

Акции «Газпрома» существенно отстают от всего российского фондового рынка. С начала 2009 года индекс РТС вырос на 127%, индекс РТС «Нефть и газ» — на 83%, а акции «Газпрома» — на 52%. Если сравнить рублевую стоимость акций с индексами ММВБ, то мы увидим похожую картину. То, что акции «Газпрома» чувствуют себя хуже рынка, стало заметно летом 2009 года. Сейчас довольно часто можно встретить комментарии аналитиков, предвещающих бурный рост акций концерна. По данным самого «Газпрома», который недавно проводил встречу с инвесторами, 24 инвестиционные компании рекомендуют покупать его акции, чья справедливая цена составляет 254 руб., текущая биржевая цена — 170 руб.

Аргумент многих заключается в том, что коэффициент P/E (отношение капитализации к годовой прибыли) компании составляет 5,5 единицы, что довольно дешево даже по российским меркам и ровно в два раза дешевле 2004 года — тогда P/E составлял 11 единиц (расчеты Альфа-банка).

С точки зрения популярных финансовых мультипликаторов «Газпром» действительно выглядит дешево. Его текущая капитализация составляет 4 трлн руб., а если посмотреть в его последнюю консолидированную отчетность (третий квартал 2009 года), то мы увидим, что только основные средства компании (в них включается также стоимость лицензий на разработку месторождений) оцениваются в 4,6 трлн руб. Если посчитать стоимость чистых активов — активы минус долг, мы получим цифру 5,4 трлн руб. Таким образом, на бирже компания стоит ниже балансовой стоимости — P/BV равняется 0,75. Это ли не дешево?

Однако такая ситуация не стала неожиданностью. В апреле 2009 года стратег Альфа-банка Рональд Смит выпустил аналитический отчет, в котором акциям «Газпрома» была присвоена рекомендация «ниже рынка». Причиной называлось резкое сокращение экспорта газа на 20%. Перспективы концерна оценивались негативно.

Начальник отдела аналитических исследований компании «Универ капитал» Дмитрий Александров указывает на два фактора, которые негативно отразились на бизнесе «Газпрома». Первый — его переориентация с добычи на транспортировку, а это менее рентабельный бизнес, тем более что «Газпром» начал проекты «Северный поток» и «Южный поток» в условиях серьезной неопределенности со стороны потребителей. Для сравнения: трубопровод Восточная Сибирь—Тихий океан проложен «Транснефтью» с уверенностью в его востребованности. Второй фактор — потеря доходов от перепродажи среднеазиатского газа в Европу. Сейчас контракты заключаются с ценой по «европейской» формуле, где прибыль «Газпрома» намного меньше, чем была.

Аналитики «Юникредит секьюритиз» указывают на то, что налогообложение газовой отрасли остается низким по сравнению с нефтянкой. Налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) по газу ниже. Поэтому существует угроза повышения НДПИ для газовиков в условиях дефицита федерального бюджета РФ в 2010 году, который составит 7,2% ВВП.

В общем, если говорить о стоимости акций «Газпрома» в будущем, то участников рынка очень беспокоит, что будет с бизнесом компании. Поэтому резкого роста стоимости акций ждать не следует, и исторический максимум 369,5 руб. может быть достигнут еще не скоро.