Инвесткафе
0
All posts from Инвесткафе
Инвесткафе in Инвесткафе,

X5 прокачивает эффективность

X5 Retail Group опубликовала финансовые результаты за 1 квартал 2014 года по МСФО. На мой взгляд, данные отраженные в отчетности выглядят умеренно позитивно, но не окажут существенного влияния на капитализацию компании в краткосрочной перспективе. Это обусловлено тем, что незначительное повышение инвестиционной привлекательности благодаря улучшению финансовых показателей, будет компенсировано растущими геополитическими рисками и продолжением оттока капитала из ценных бумаг отечественных компаний.

Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.

Как ранее сообщала компания, ее выручка с января по март выросла на 13,9% г/г, до 144,2 млрд руб., главным образом за счет расширения сети и повышения привлекательности входящих в нее магазинов. При этом оборот X5 повышается медленнее, чем у всех остальных компаний сектора. Это обусловлено эффектом высокой базы, так как сеть  является второй по объемам выручки после Магнита.

Основное внимание стоит уделить показателям рентабельности. Валовая прибыль выросла всего на 12,1% г/г, до 34,65 млрд руб., вследствие ценовой и маркетинговой политики компании. Как я и ожидал, компания старалась повысить привлекательность своей сети за счет удержания низких цен. Это привело к сокращению валовой маржи с 24,4% в 1-м квартале 2013-го до 24%. Вместе с тем ценовая политика Х5 стала немаловажной причиной повышения LFL-трафика на 0,1% г/г.

EBITDA компании выросла на 13,3% г/г, до 9,8 млрд руб. EBITDA margin не изменилась и составила 6,8%. Это ниже среднего уровня рентабельности, равного приблизительно 7,7%, но в пределах планируемого компанией диапазона в 6,8-7,2%. Благодаря оптимизации заработной платы доля затрат на персонал от выручки снизилась на 1,2 п.п. и составила 8,4%, что является основной статьей SG&A расходов. В результате показатель EBITDAR вырос 17,4% г/г, до 16,4 млрд руб., а EBITDAR margin увеличилась с 11% до 11,37%. Впрочем, положительный эффект от этого был нивелирован ростом расходов на аренду на 24% г/г, до 4,6% от оборота. То, что расходы на аренду вырастут, было ожидаемым, так как 56,6% торговых площадей компания арендует, а ослабление рубля по отношению к основным мировым валютам привело к повышению арендных ставок.

Отдельно стоит обратить внимание на рост общего и чистого долга на 5,6% и 8,7% соответственно. Дополнительное влияние на увеличение чистого долга оказало снижение объемов денежных средств и эквивалентов на 36,6%, до 4,8 млрд руб. Совокупность этих факторов привела к увеличению долговой нагрузки X5, и так являющейся одной из самых высоких среди публичных компаний потребительского сектора. Соотношение Net Debt/EBITDA поднялось с 2,68х до 2,83х  при среднем по сектору 1,85х. Впрочем, краткосрочная платежеспособность компании улучшилась, что подтверждается ростом EBITDA coverage ratio с 3,48х до 3,6х. Причиной этого является снижение процентных расходов на 1% г/г.

Снижение процентных затрат позволило компании нарастить прибыль до налогообложения на 21,7% г/г, а чистую прибыль на 24,7% г/г, до 2,47 млрд руб. Рентабельность по чистой прибыли увеличилась с 1,6% до 1,7%, но остается ниже среднего в 2,4%. Дополнительное влияние на  повышение чистой прибыли оказало снижение выплат по налогу на прибыль благодаря сокращению эффективной налоговой ставки с 24,9% до 23%, что означает снижение доли издержек, не подлежащих вычету из налогооблагаемой базы.

Совокупность вышеизложенных факторов говорит об успехах менеджмента  Х5 в деле оптимизации издержек, несмотря на значительно более низкие показатели рентабельности, чем в среднем по компаниям-аналогам. В случае сокращения затрат на рекламу и повышения цен на продукцию рентабельность может заметно увеличиться. Между тем основная проблема компании по-прежнему заключается в высокой долговой нагрузке, что сдерживает рост объема чистой прибыли и негативно сказывается на привлекательности расписок компании. Целевая цена ADR X5 Retail Group $25,1, потенциал роста — 53%, долгосрочная рекомендация — «покупать». 

Оригинал материала: http://investcafe.ru/blogs/26770224/posts/40513