ZeroHedge
0
All posts from ZeroHedge
ZeroHedge in ZeroHedge,

Бронзовый лебедь приземляется: Голдманы объясняют, каким образом будет происходить сжатие китайского рынка сырья

Более года назад мы были первыми, кто поднял вопрос проблемы закладных китайского теневого банковского сектора для широкой трейдерской публики. В статье: «Прилет Бронзового лебедя означает конец финансирования китайского медного «Лемона»?», мы рассказали, как происходили сделки финансирования китайского рынка сырья (CCFD), и какую системную роль они играют для Китая, столь зависящего от теневой банковской системы благодаря ее кредитам (и ее «росту»). Наступает момент приземления Бронзового лебедя (и маловероятно, что это будет мягкая посадка). Как мы недавно обсуждали, расследование о «пропавшем» залоговом обеспечении (или залоговом обеспечении, использованном многократно) на складах в китайском городе Кингдао – это большая проблема… В подтверждение данного мнения Голдман Сакс высказывает опасения, что ситуация в Кингдао будет способствовать продолжению сворачиванию CCFD и рискует оставить иностранные банки с необеспеченными залогами на кредиты иили их потерями.

Голдман Сакс:

Ситуация в Кингдао и перспективы рынка меди

Согласно докладу, проводится расследование китайской трейдерской компании по поводу предположительного многократного залога сырья (алюминия и меди) с помощью различных банков с целью получения дешевого валютного финансирования (посредством соглашения об обратном выкупе или сделок «репо»), что является угрозой остаться иностранным банкам с необеспеченными займами иили потерями.

На основании этого множество иностранных банков могут приостановить их бизнес по сделкам репо в Китае, а также вообще сократить их финансовые портфели в Китае.

Случай в Кингдао может стать катализатором для дальнейшего сворачивания CCFD

По нашему мнению девелопмент в Кингдао вероятно продолжит ощущать значительный исход валютных потоков иностранных банков, финансирующих китайские сырьевые рынки. Это не будет способствовать физическому хранению сырья на оффшорных складах и увеличит «учтенные» запасы, оказывая больше понижательное давление на физический рынок (рынок КЭШа), чем повышательное воздействие на рынок фьючерсов. Если иностранные банки уменьшат свои позиции по сделкам финансирования китайского сырья(CCFDs), то прибыльность их может быть серьезно снижена (вследствие увеличения ставок по доллару США иили более низким квотам на выдачу валютных займов для участников CCFDs), большая часть физического металла, задействованного до этого на финансовых сделках, будет освобождена для физического рынка, способствуя снижению его временного дефицита в регионе.

Что касается непосредственно самой меди, то мы ожидаем, что большая часть ее направится обратно в Китай или на LME (Лондонская биржа металлов) в зависимости от того, какой рынок будет сильнее. Уже имеются признаки снижения напряжения в ближайшие дни на рынках, что находит свое отражение как в премии в Шанхае, так и на бирже LME (таблица 2).

 

Вдаваясь в некоторых детали, мы ожидаем следующее:

Производители меди не заинтересованы в ее экспорте на склады, обслуживающие финансовые операции (вследствие прекращения финансирования бизнеса по сделкам репо). Владельцы запасов меди считают более резонным переправить их со складов, обслуживающих финансовые операции, на склады биржи LME из соображений прибыльности и удобства пользования. Импортеры могут перенаправить свои грузы в другие места, где торговая премия находится на более высоких уровнях

Мы настроены по-медвежьи касаемо меди на 2014 год

Фактор существенных объемов меди, представленных на рынке CCFD, а также значительное плечо меди по отношению к слабому китайскому рынку недвижимости способствуют падению цен на медь за наличные деньг, составляющее 5% по отношению к прошлой неделе (и 10% год к году). Подобное развитие событий соответствует нашим прогнозам.

Мы подтверждаем наш прогноз на конец года по стоимости меди в 6200 долларов за тонну (ранее уже нами предполагалось постепенное снижение финансовых операций с медью в Китае). Оценивая сложившуюся ситуацию в Кингдао, способную привести к быстрому сворачиванию сделок, существует риск, что наши таргеты будут достигнуты раньше окончания года.

Что из себя представляет бизнес по сделкам «репо» на китайском сырьевом рынке?

Бизнес по сделкам «репо» на китайском сырьевом рынке схож с любыми другими операциями «репо» на финансовых рынках. Упрощенно говоря, репо является краткосрочным валютным фондированием, посредством которого владелец сырья вначале продает права на сырье, зарегистрированные специализированным складским помещением (и укомплектованными в равном объеме шорт-позициями) банка, затем выкупает обратно пакет ценных бумаг у банка через 3 или 6 месяцев. Таким образом сырьевые трейдерыпроизводители получают доступ к счетам иностранных банков и к их ликвидности.

Ситуация в Кингдао предполагает дальнейшее расследование выпуска и обеспечения бОльшего количества зарегистрированных прав на сырье, чем его имеется в наличии физически. Если так все и обстоит,иностранным банкам грозит списание активов благодаря недостаточному залоговому обеспечению. В результате, некоторые иностранные банки могут уменьшить или приостановить свои сырьевые сделки репо в Китае, и могут быть предприняты дальнейшие исследования, чтобы определиться с вопросом об окончательном прекращении операций по данным сделкам.

 

Вероятная реакция иностранных банков на ситуацию в Кингдао

Первоначальная реакция предполагает значительное уменьшение заявок на проведение различных сделок репо и проведение расследования, фигурируют ли в других сделках мульти-залоги. Это уже происходит на рынке. Дальнейшие возможные действия, по нашему мнению — проведение исследований банками более широкого спектра финансовых операций на рынке китайского сырья (т.е. не только репо или CCFD) с целью выяснения:

  • Заложены ли в этих сделках значительно недооцененные риски;
  • Заинтересованы ли банки в целом продолжать подобный бизнес
  • Если они выберут — продолжить, какие правила могли бы быть установлены

Наш наиболее вероятный сценарий развития – если банки больше не обнаружат каких-то еще случаев в ходе расследования, они, вероятно, повысят барьеры для сделок по финансированию китайского рынка сырья, чтобы уменьшить свою активность в данном секторе. Это может быть сделано с помощью повышения расходов по фондированию арбитражеров, тем самым постепенно снижая стимулирование сделок по выкупам и CCFD и уменьшая приток валюты. Кроме того, если в дальнейшем будут выявлены еще подобные случаи, все операции могут быть резко сокращены, что может послужить беспорядочному сворачиванию сделок репо и CCFD в целом на китайском рынке. Проблема имеет глубокие корни и может затронуть теневую банковскую систему по всему миру…

Каким образом связаны между собой сделки «репо» и CCFD? (смотрите здесь подробнее)

Если иностранные банки попытаются уменьшить свое присутствие в бизнесе по финансированию рынка сырья в Китае, уменьшая квоты и повышая стоимость фондирования, это может уменьшить доступ CCFD к дешевому иностранному фондированию и увеличить стоимость валютного финансирования в будущем, тем самым влияя на прибыльность CCFD.

Как показано в шаге 3 Таблицы 4, долларовая наличность, полученная от сделок репо, является важным звеном в фондировании CCFD. Если мы предположим, что большая часть меди на специализированных складах привязана к сделкам репо и CCFD, и количество циклов сделок CCFD доходит до 5 раз, валютное фондирование репо может достигать 20% от общего количества заемной валюты для финансирования сделок китайского рынка меди. Таким образом, приостановка сделок репо с предыдущей недели со стороны множества иностранных банков напрямую повлияло на фондирование CCFD и уменьшило необходимость держать физические запасы сырья.

Другой канал доступа к дешевому валютному фондированию – фондирование фининститутами китайской юрисдикции посредством займов (LC), которое в итоге финансируется на межбанковском рынке (Таблица 4). Этот канал также пострадает, если иностранные банки попытаются уменьшить свое участие на китайском рынке сырья, потому что это также повысит стоимость или ограничит лимиты фондирования LCдля CCFD, что в любом случае снизит активность операций CCFD.

 

Даже до опубликования информации о сложившейся ситуации в Кингдао прибыльность CCFD меди резко снижалась с марта 2014 благодаря:

  • Более низкой разнице ставок CNY/USD
  • Большей волатильности CNY по отношению к USD
  • Большей стоимости продления контрактов на бирже LME.

 

* * *

Сказанное выше ставит перед нами два существенных вопроса:

1) Какое количество физической медиалюминия, имеющих отношение к данным событиям, неожиданно появится на рынках (с последующей их продажей) – тем самым посылая цены вниз (и в связи с этим оказывая влияние на многочисленные банки и трейдерские компании всего мира, как мы это обсуждали здесь); и

2) Если мы правы, что Китай посредством CFD на золото толкал цены на него вниз, то запуск обратного процесса вытолкнет цены наверх.

Ниже, как это могло бы происходить:

На рынке золота бумажный или синтетический спроспредложение доминируют в ценообразовании в противоположность к промышленным металлам, ценообразование которых еще имеет какое-то зерно смысла На протяжении 20122013 годов, когда происходил бум на золотые CFD,китайский спрос физического золота рос одновременно с падением цены (благодаря хеджированию форвардов, необходимых для транзакций CFD, что оказывало понижательное давление на золотые свопыфьючерсы и отражалось в ценообразовании). Когда сворачивание сделок CFD наберет обороты, эти потоки должны развернуться (закрывая хеджи и не боясь за позиции по физическому металлу). Это будет подталкивать цены на фьючерсы золота вверх в отличие от промышленных металлов, где спотовая цена рынка виляет хвостом рынка фьючерсов, спотовые цены на золото будут также ползти вверх (поскольку мы знаем, что спрос на физический металл остается высоким).

Как сказал бы всем известный Деннис Гартман, позиция «шорт» сырья на условиях совершения сделок драгоценными металлами является лучшим способом торговли в предстоящем сворачивании CFD. Но необходимо принимать во внимание, что Гартман сам находится в лонге по вышеуказанным комодитез.

* * *

Мы уже отмечали:

Непредсказумые последствия столпотворения, сопровождаемого оптовой ликвидацией «ликвидных активов», эффекта делевериджа и прорванной плотин, а также итоговый прорыв китайского пузыря – все это благодаря обычному черному лебедю. В реальности никто не знает, чем это все закончится, как никто не мог предсказывать результатов решения властей дать Леману обанкротиться.

Итак, является ли это китайским Леманом? Выглядит так, будто кто-то только что нажал кнопку «вот, дерьмо» в китайском ЦБ (PBOC).

 

Источник