Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

МТС меняет дифференциацию на дигитализацию

МТС

Рекомендация

Держать

Целевая цена

273,6 руб.

Текущая цена

243,7 руб.

Потенциал роста/снижения

12%

Инвестиционная идея

МТС - крупнейший оператор мобильной связи в Восточной и Центральной Европе, работающий в России, Украине, Белоруссии, Армении и Туркменистане.

Компания лидирует по объёму российской абонентской базы, составившему в 4 кв. 2016 года 80 миллионов абонентов (рост на 1,3% за год), а с учётом других стран обслуживает 109,9 миллионов абонентов. Выручка МТС в 2016 году составила 435,7 млрд. руб. (рост на 2,1%), чистая прибыль – 48,5 млрд. руб.

Мы рекомендуем держать акции компании с целевой ценой 273,6 рубля в перспективе одного года, что на 12% выше текущего уровня.

  • Компания сохраняет статус крупнейшего российского телекоммуникационного оператора.
  • Компания сумела завершить программу строительства LTE-сетей общероссийского покрытия, при этом затраты оказались ниже планируемых, а и чистый долг снизился.
  • Выплата высоких дивидендов является не только практикой, но и частью стратегии компании (стратегии 3Д)
  • Программа выкупа собственных акций компанией может быть расширена до 30 млрд. руб. в течение трёх лет.

Мы присваиваем обыкновенным акциям МТС рекомендацию "Держать".

Основные показатели акций

Тикер

MTSS

ISIN

RU0007775219

Рыночная капитализация

558,1 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

 1998 млн

Free float

48,88%

Мультипликаторы

P/E, LTM

18,4

P/E, NTM

2,8

P/B, LFI

3,2

P/S/ LTM

1,29

Краткое описание эмитента

ПАО "МТС" - крупнейший оператор мобильной связи в Восточной и Центральной Европе, работающий в России, Украине, Белоруссии, Армении и Туркменистане.

Компания занимает лидирующее положение по объёму российской абонентской базы, составившему в 4 кв. 2016 года 80 миллионов абонентов (рост на 1,3% за год), а с учётом других стран обслуживает 109,9 миллионов абонентов.  Выручка компании в 2016 году составила 435,7 млрд. руб. (рост на 2,1%). Так же, как и конкурирующие телекомы, компания МТС работает на четырёх рынках: мобильной связи, широкополосного доступа к Интернету, ритейла цифровой техники, системной интеграции. 

Абонентская база российских операторов сотовой связи

Оператор

2015

2016

МТС

107 826 558

109 844 600

Вымпелком

110 577 183

109 036 487

Мегафон

76 791 487

77 420 018

Теле2

37 300 000

39 000 000

Источник данных: ACM-Consulting

Американские депозитарные расписки (ADR) МТС с 2000 года торгуются на Нью-Йоркской (с 2000 года), Лондонской, Франкфуртской, Берлинской и Мюнхенской фондовых биржах. Основные объемы торгов приходятся на Нью-Йоркскую фондовую биржу. В декабре 2003 года акции МТС получили Б-листинг на ММВБ, а с октября 2010 акции компании переведены в котировальный список "A1". 

Полное наименование компании: Публичное акционерное общество "Мобильные ТелеСистемы". Место нахождения общества: Российская Федерация, 109147, г. Москва, ул. Марксистская, д.4.

Структура акционерного капитала. 

Уставный капитал ПАО "МТС" составляет 199 838 157,50 рублей и разделен на 1 998 381 575 обыкновенных именных голосующих акций номинальной стоимостью 0,1 руб. каждая. Привилегированные акции не размещались (http://www.company.mts.ru/comp/ir/shareholders/).

Доля владения ПАО АФК "Система" с учетом косвенного участия через подконтрольные лица (ПАО МГТС и ООО "Стрим Диджитал") составляет 51,11% акций ПАО "МТС", доля эффективного участия – 50,03%. Контролирующим лицом ПАО АФК "Система" является Владимир Петрович Евтушенков. В свободном обращении находится 48,88% акций ПАО МТС.

Должности президента и председателем правления ПАО "МТС" с апреля 2011 года занимает Андрей Дубовсков, работающий в МТС с 2004 года. Андрей Дубовсков в 1993 году окончил Всероссийский государственный институт кинематографии им. С.А. Герасимова по специальности режиссер, после чего вся его профессиональная карьера проходила в отрасли мобильной связи.

География абонентской базы

Региональную структуру абонентской базы МТС, в которой на долю России приходится около 73%, а на другие страны – 27%, отличает более высокая диверсификация, чем у большинства конкурирующих операторов.

Сравнение региональной структуры абонентской базы ПАО “МТС” и ПАО “Мегафон”

МТС

Мегафон

 

Абонентов

%

Абонентов

%

Абонентская база

109,9

100,00%

77,4

100,00%

Россия

80,0

72,79%

75,6

97,70%

Украина

20,9

19,02%

Беларусь

5,2

4,73%

Армения

2,1

1,91%

Туркменистан

1,7

1,55%

Таджикистан

1,8

2,10%

Абхазия

0,1

0,20%

Южная Осетия

0,1

0,10%

Источник данных: ACM-Consulting, данные ПАО "МТС"

Однако такая диверсификация достигается в первую очередь за счёт относительно большой доли абонентов на украинском рынке (19%), на оставшиеся Беларусь, Армению и Туркменистан приходится лишь 9% абонентской базы. На наш взгляд, в ближайшие три-пять лет политическая обстановка не позволит считать такую региональную структуру драйвером роста.

В 2016 году МТС завершила работу в Узбекистане, продав 50,01% акций телекоммуникационного оператора Universal Mobile Systems (UMS).

Основной рынок вошёл в зону “нехорошей стабильности”

На российском рынке мобильной связи, который вошёл в фазу зрелости, устойчиво присутствует “большая четвёрка” сотовых операторов, конкуренция которых привела к относительно низкой стоимости сотовой связи в России.  Стагнацию рынка подтверждают и результаты ПАО МТС за 2016 год – выручка основного для компании сегмента мобильных услуг снизилась на 0,4% до 295,0 миллиарда рублей.

Президент МТС Андрей Дубовсков кратко охарактеризовал современный этап развития российской связи как “зону нехорошей стабильности”. В поисках драйверов роста компания вышла на рынок системной интеграции, приобретя "Энвижн Групп", которая увеличила продажи программного обеспечения в квартальном исчислении на 17,7%, что позитивно повлияло на динамику общей выручки МТС. Однако, на наш взгляд, рынок системной интеграции уступает операторскому как по своему размеру, так и по размеру работающих на нём компаний.

Мобильный интернет замещает фиксированный

Проникновение мобильного интернета достигло порядка 50%, что отражает реакцию потребителей на привлекательность продуктовой линейки и тарифной политики МТС. LTE-трафик в общем объеме трафика передачи данных в сети МТС в России вырос до 26% в 2016 году по сравнению с 17% в 2015 году благодаря активному развитию LTE-сети в каждом из 83 регионов России.

ШПД растёт из последних сил на фоне падения фиксированного доступа

В фиксированном бизнесе выручка МТС снизилась – на 0,7% до 61,2 миллиарда рублей из-за снижения на 3,7% количества абонентов фиксированной телефонии. В то же время выручка от услуг фиксированного ШПД и платного ТВ в сегменте B2C продолжила расти, хотя темпы роста не могут быть впечатляющими в силу того, что рынки близки к насыщению. В течение года также наблюдалась стагнация на рынке B2B и B2G, связанная с текущей макроэкономической ситуацией.

Мобильный ритейл сокращает точки продаж

Хотя на долю ритейла приходится лишь 12,4% российской выручки МТС, годовой рост выручки от продаж товаров, составивший 23%, позволил компании компенсировать снижение выручки от мобильного и фиксированного направлений. Аналогичный тренд в изменении структуры выручки продемонстрировало ПАО "МегаФон", у которого темпы прироста розничного сегмента были даже выше (35,5%). Отметим, что объём розничного бизнеса МТС заметно выше – 49,6 млрд. руб. против 27,0 млрд. руб. у "МегаФона". Сама компания отмечает острую конкуренцию в ритейле и говорит скорее о сохранении доли рынка, чем о её наращивании, при этом сохранение status quo тоже не является простой задачей и достигается при помощи агрессивной ценовой политики, партнёрства с вендорами, брендирования модемов и продажа программного обеспечения.

По мнению операторов, мобильный ритейл перенасыщен точками продаж, общее число которых составляет 23 тысячи. Даже позитивные новости, такие как сообщение о старте программы оптимизации монобрендовой розничной сети МТС на основе BigData, напоминают о курсе на сокращение издержек.  В ноябре 2016 года в комментарии “Ведомостям” Андрей Дубовсков направил рынку сигнал о готовности МТС “оптимизировать розницу в ответ на конкретные шаги конкурентов”.  Хотя ожидаемых шагов не последовало, в первом квартале 2017 года МТС снизила количество салонов на 500 магазинов до 5725. В марте вице-президент МТС по продажам и обслуживанию, Кирилл Дмитриев, сообщил РБК о возможности сократить ещё несколько сотен салонов, также отметив, что будет учтена тактика конкурентов. Планы конкурентов аналогичны: "Мегафон" намерен сократить свою розничную сеть в течение пяти лет до 2,5-3 тысяч салонов, с нынешних 4 тысяч и рассматривает возможность продажи своей доли (составляющей 2 тысячи салонов) в “Евросети”.

МТС вышла на рынок башенной инфраструктуры

Компания создала новое направление бизнеса для управления существующей инфраструктурой, предложив к аренде более 5500 башен и антенных опорных конструкций в различных регионах России. Позже компания включила в программу большую часть своих башен и площадок для их размещения.

Крупнейшие игроки телекоммуникационного рынка и их мультипликаторы

В таблице 3 приведены основные мультипликаторы и капитализация пяти крупнейших публичных телекоммуникационных компаний. Лидирует по капитализации ПАО "МТС", которая заметно оторвалась от конкурентов. Отметим, что на долю МТС   приходится около 95% акций ПАО "МГТС", занимающей пятое место в рейтинге, что ещё увеличивает фактический вес компании на рынке.

Крупнейшие российские телекомы и их мультипликаторы

Компания

PE

Est. E

P/Sales

Капитализация (млрд. долл.)

МТС, ПАО

10,67

9,44

1,29

9,82

Среднее по сектору

12,09

9,44

1,31

5,48

Медиана по сектору

12,72

10,49

1,27

5,32

VimpelCom Ltd

--

14,14

0,73

6,99

Мегафон, ПАО

14,78

11,54

1,24

6,96

Ростелеком, ПАО

18,30

13,58

0,71

3,69

МГТС, ПАО

4,61

3,20

2,01

1,44

Несмотря на то, что МТС является крупнейшим оператором России (и Восточной Европы), её капитализация уступает “национальным чемпионам” других стран, и в мировом рейтинге капитализации телекомов компания  занимает приблизительно тридцатую позицию. Как показывает таблица 4, среди лидеров мирового рейтинга присутствуют представители всех континентов, исключая Австралию и Африку, таким образом, относительно малая капитализация российских телекомов является скорее следствием высококонкурентной структуры российского рынка, не позволяющей снимать “инновационную ренту”, чем географического положения.

Крупнейшие мировые телекомы и их мультипликаторы

Компания

PE

Est. PE

P/Sales

Капитализация (долл.)

Медиана по сектору

18,47

15,16

1,69

4 673 085 067,21

Verizon Communications Inc

15,30

12,78

1,59

200 412 132 928,32

Nippon Telegraph and Telephone Corp

13,87

12,58

0,88

89 403 976 168,83

Deutsche Telekom AG

27,59

17,67

1,02

78 860 833 840,47

Telefonica SA

24,44

13,75

0,99

54 288 985 861,89

Singapore Telecommunications Ltd

16,20

16,42

3,78

45 482 482 187,97

Emirates Telecommunications Group Co PJSC

18,26

17,50

3,00

42 274 959 832,25

Telstra Corporation Ltd

15,03

14,48

2,13

42 122 679 101,49

Orange SA

59,53

13,73

0,94

40 426 947 319,25

BT Group PLC

11,06

11,63

1,73

39 914 136 000,38

BCE Inc

19,40

16,01

2,34

37 314 477 967,13

Saudi Telecom Company SJSC

15,41

13,99

2,54

35 074 149 151,82

Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk PT

19,78

17,24

3,36

29 304 959 241,12

Altice NV

--

-38,29

1,74

26 763 669 968,83

China United Network Communications Ltd

47,01

191,31

0,59

23 654 172 788,62

Telefonica Brasil SA

18,68

15,32

1,69

22 705 122 475,48

Консолидированные финансовые результаты за 2016 год

Опубликованные 21 марта консолидированные финансовые результаты ПАО МТС за год, закончившийся 31 декабря 2016 года, дают представление о стратегии развития компании.

Сравним результаты ПАО "МТС" с двумя другими телекоммуникационными компаниями, а также с поисковой системой “Яндекс”.  Как свидетельствуют показатели, МТС сумели продемонстрировала более существенный рост выручки, чем конкуренты по телекоммуникационной индустрии, однако прибыль всех трёх телекомов в 2016 году уменьшилась, в то время как у “Яндекса” она выросла на 16%.

Сравнение финансовых показателей публичных российских ИКТ-компаний

Показатель

МТС

Мегафон

Ростелеком

Яндекс

Выручка за 2016 год, млрд. руб.

435,7

316,3

297,5

75,9

Темпы прироста выручки по ср. с 2015 г.

2,1%

0,90%

0,03%

27%

Чистая прибыль, млрд. руб.

48,5

25,5

12,2

14,1

Темпы прироста чистой прибыли по ср. с 2015 г.

-2,1%

-34,7%

-15%

16%

В качестве драйверов роста выручки компания МТС указали розничные продажи цифровой техники (рост на 23%), системную интеграцию (пятикратный рост) и мобильный доступ к Интернету.

Скорректированный показатель OIBDA в 2016 году снизился на 4,4% и составил 169,3 миллиарда рублей, чистая прибыль - 48,5 млрд. руб. (снижение на 2,1%),

Капитальные затраты МТС в 2016 году составили 83,6 миллиарда рублей, (снижение на 13,1%), позволив компании завершить  программу развития оптико-волоконной сети и запустить  LTE-сети общероссийского покрытия, при этом установив  дополнительные 6200 базовых станций. Свободный денежный поток снизился на 7,8%, составив 47,0 млрд. руб.

Общая задолженность МТС на конец года составляла 274,8 миллиарда рублей (за вычетом расходов по лизингу и расходов на привлечение займов). Этот показатель снизился по сравнению с предыдущим годом вследствие стабилизации курсов валют, а также погашения различных долговых инструментов.

В целом финансовые показатели выгодно отличают компанию от непосредственных конкурентов и позволяют прогнозировать, что ПАО "МТС" сохранит лидирующее на рынке положение в 2017 году.

В течение календарного года МТС выплатили акционерам дивиденды в размере 26 рублей на акцию, общий размер выплат составил 52 млрд рублей.

Поддерживая курс акций, в последнем квартале прошедшего и первом квартале текущего года компания приобрела 35,1 миллиона собственных акций на 10,0 миллиарда рублей. Программа выкупа может быть расширена до 30 млрд. руб. в течение трёх лет. Одновременно МТС заключили обязывающее соглашение с контролирующим акционером АФК "Система" о приобретении пакета акций пропорционально его долевому участию по ценам, определяемым рынком.  На наш взгляд выкуп акций компанией являются одной из причин наблюдаемого с 2016 года тренда на повышение (рис. 2).

Комментируя результаты, президент компании, Андрей Дубовсков, выразил осторожный оптимизм относительно перспектив телекоммуникационного рынка и в качестве основных потенциальных факторов роста назвал улучшение макроэкономических условий и бизнес-среды. Компания продолжит реализовать свою стратегию “дата-трансформации” 3Д. Эта стратегия в 2014-2016 гг. расшифровалась как "Данные", "Дифференциация" и "Дивиденды", однако в марте этого года компания поменяла "Дифференциацию" на  "Дигитализацию". Блок “Данные” относится к мобильной передаче данных, строительству 3G и LTE и конвергенции с фиксированными GPON/FTTB сетями. Фактически этот блок – единственный, отражающий движение компании в сторону значительного роста выручки, и, на наш взгляд, он более других требует обновления. Блок “Дифференциация”, очевидно, должен позиционировать МТС по сравнению с прямыми конкурентами (например, выделить преимущества конвергентных решений), повысить лояльность и  минимизировать отток клиентов. Блок “Дивиденды” фактически описан выше.

На наш взгляд, рынок не станет ожидать ускорения роста курса акций МТС, пока компания не представит более конкретную “цифровую” стратегию. В противном случае игрокам рынка остаётся получать дивиденды и вместе с компанией надеяться, что макроэкономика улучшится, а на рынке не случится технологической революции.

Оценка стоимости компании методом мультипликаторов

С целью расширения списка торгуемых российских аналогов, мы включаем в их число не только непосредственных конкурентов – операторов связи, но и российскую поисковую машину “Яндекс”, поскольку фактически все телекомы с той или иной степенью внятности декларировали свои “цифровые стратегии”, а "Мегафон" даже приобрел другую лидирующую компанию российского интернета – Mail.Ru Group. Уместно напомнить, что в 1997 году “Яндекс” выделился из компании, которая предоставляла, помимо прочего, услуги IP-телефонии.

Мультипликаторы российских аналогов ПАО “МТС”

Компания

PE

Est. PE

P/Sales

Капитализация
(млрд. долл.)

Мобильные Телесистемы, ПАО

10,67

9,44

1,29

9,82

Среднее по сектору

18,42

12,79

1,76

Медиана по сектору

14,78

11,54

1,29

VimpelCom Ltd

14,14

0,73

6,99

Мегафон, ПАО

14,78

11,54

1,24

6,99

Ростелеком, ПАО

18,30

13,58

0,71

3,69

МГТС, ПАО

4,61

3,20

2,01

1,44

Yandex N.V.

43,77

26,18

3,55

9,17

При помощи метода мультипликаторов мы оцениваем капитализацию ПАО “МТС” по российским аналогам в 627,4 млрд. руб. (11,0 млрд. долл.). Потенциал рост капитализации ПАО “МТС” составляет 12%.

Оценка ПАО “МТС” методом мультипликаторов

 

Среднее
(млрд. долл.)

Медиана
(млрд. долл.)

Капитализация (по P/Sales)

13,473

9,872

Капитализация (по est. PE)

10,910

9,848

Cредняя капитализация

12,192

9,860

Оценка капитализации по мультипликаторам

11,026

Текущая рыночная капитализация ПАО МТС

9,819

Долл.

Руб.

Текущая стоимость акции

4,29

243,70

Целевая стоимость (на декабрь 2017 года)

4,81

273,65

Потенциал роста

12%

12%

Технический анализ

Наблюдавшийся с 2013 года нисходящий тренд был переломлен зимой 2016 года, после чего акции начали дрейфовать с некоторым повышением. Обращает на себя внимание наложенная на тренд, синусоида, вершина которой в прежние годы приходилась скорее на лето, однако с 2015 года достигается, скорее весной. В 2017 году пик значений пришёлся на уровень около 275 рублей, и мы полагаем, что при тренде на повышение, весной 2018 года акции компании превзойдут это значение. В настоящий момент акции по-видимому, находятся на 10-15% ниже своего потенциала, поэтому период можно считать относительно благоприятным для покупки.

Динамика акций МТС в 2013-2016 гг.

Близкие к пессимистическим прогнозы руководителей российских телекомов, сдабриваемые щедрой выплатой дивидендов, свидетельствуют, что у операторов отсутствуют уникальные идеи развития, и они надеются на перелом общей экономической ситуации, понимая, что спрос на услуги связи никуда не денется. На наш взгляд, надежды на общий подъём необязательно сбудутся скоро, однако за это время руководство посетят те или иные свежие и конкретные идеи, не столь расплывчатые как “цифровые стратегии” вообще. Вполне возможно, что эти идеи будут связаны с распространением новых поколений услуг связи или популярных цифровых устройств. Рынок, скорее всего, подхватит эти идеи с энтузиазмом, и тогда акции ждёт более энергичный рост.

Рекомендация

Мы рекомендуем держать акции компании. Наша целевая оценка стоимости акции ПАО "МТС" на конец 2017 года составляет 273,65 руб., что на 12% выше текущей рыночной стоимости.



Делицын Леонид