Сюзанна Орлова
0
All posts from Сюзанна Орлова
Сюзанна Орлова in Сюзанна – Форекс,

Статьи Форекс. Евро на зыбучих песках

Евро пытался восстановить позиции в течение последних двух недель, оттолкнувшись от уровня 1.2500.

Однако, учитывая масштаб падения единой валюты в третьем квартале, этот рост кажется весьма скромным. Отчасти, ряд внешних факторов сыграл на руку евро, в частности, к ним относятся сомнения инвесторов относительно темпов роста мировой экономики и резкое падение цен на нефть. В этом контексте шансы на скорое ужесточение монетарной политики ФРС и Банка Англии тают на глазах, а инвесторы корректируют свои ожидания и, соответственно, меняют восприятие монетарной дивергенции с ЕЦБ. 

В октябре подразумеваемая доходность по федеральным фондам (на декабрь 2015) и по краткосрочным фьючерсам на фунт резко снизилась на 0.33% до 0.44% и на 0.3% до 1.14% соответственно. На данном этапе рынок не ждет повышения ставки ФРС или Банка Англии ранее 2015 года. Однако евро будет сложно продолжить рост на этой теме, поскольку инвесторы не закладывали в цену большую вероятность повышения ставок в этом году. Кроме того, ни Банк Англии, и ФРС, скорее всего, не пойдут на реализацию новых программ количественного ослабления в обозримом будущем.

Снижение ожиданий по ставкам Федрезерва и Банка Англии заставляет рынки концентрировать свое внимание на ЕЦБ в ожидании дополнительных стимулов от Европейского ЦБ, что приведет к дальнейшему падению курса евро. Опубликованные сегодня предварительные индексы PMI за октябрь показали незначительное улучшение деловой активности в начале четвертого квартала. Однако устойчивое падение новых заказов заставляет задуматься о том, насколько устойчивым будет это улучшение, поскольку компании агрессивно снижают цены - такой динамики не наблюдалось со времен мирового финансового кризиса.

В этих обстоятельствах, вполне понятно, почему инвесторы ждут от ЕЦБ новых стимулов, несмотря на то, что Центробанк только недавно начал покупки покрытых облигаций, а покупки ценных бумаг, обеспеченных активами стартуют позднее в этом квартале.

Агентство Reuters недавно опубликовало статью, в которой предполагает, что ЕЦБ также намерен покупать корпоративные облигации на вторичном рынке, решение по этому вопросу будет принято в декабре, а сами покупки стартуют в начале года. По крайней мере, так заявляют осведомленные и анонимные источники. ЕЦБ быстро опроверг эту информацию, однако подобные действия кажутся вполне разумной и приемлемой формой очередного этапа монетарного ослабления. Расширив свою программу QE за счет корпоративных облигаций, Европейский центральный банк убедит инвесторов в том, что он действительно может увеличить свой баланс до «уровней 2012 года».

По данным ЕЦБ, на конец второго квартала в обращении находились корпоративные облигации, подходящие в качестве обеспечения, на сумму 1.4 трлн. евро. Ранее Банк также отмечал, что улучшение условий финансирования для крупных компаний благоприятно повлияет и на условия кредитования малого и среднего бизнеса через межсекторальные займы и торговые кредиты, которые представляют собой около 40% неконсолидированного долга нефинансовых корпораций в Еврозоне. Расширив спектр приобретаемых активов, ЕЦБ сможет дольше воздерживаться от покупки государственных облигаций. Рынки настраиваются на дополнительные стимулирующие меры со стороны Европейского центрального банка, что помогает ограничить рост евро в краткосрочной перспективе и подкрепляет наш медвежий прогноз по этой валюте.

Кредитные спрэды в Еврозоне снова расширились, и это наиболее заметно на примере Греции, где доходность по 10-летним государственным облигациям выросла на 1.5%. Распродажи были обусловлены: 1) ростом неопределенности вокруг запланированных на февраль президентских выборов, которые могут спровоцировать досрочные выборы в парламент, 2) вероятностью того, что Греция может выйти из программы финансовой помощи досрочно, не получив достаточной поддержки и гарантий, и 3) вялым восстановлением экономики. Премьер министр Греции Самарас заявил, что Греция ведет переговоры со своими международными кредиторами о предоставлении страховочной кредитной линии, поскольку страна в следующем году попытается вернуться к рыночному финансированию. По некоторым оценкам, Греции нужно привлечь около 7 млрд. евро в 2015 году.

Ранее на этой неделе Еврозона опубликовала свой платежный баланс, из которого стало ясно, что в августе капитал продолжил утекать из валютного союза (уже второй месяц подряд) и общий объем оттока составил 27.8 млрд. евро. Эта динамика была обусловлена в первую очередь оттоком портфельных инвестиций, а также уходом инвесторов с рынков облигаций и векселей. Иностарнные инвесторы продавали облигации и векселя Еврозоны в течение пяти месяцев из последних шести по состоянию на конец августа. Зато в предшествующие шесть месяцев наблюдались активные покупки указанных долговых бумаг. В результате, за прошлый год иностранные инвестиции выросли на 194. 4 млрд. евро по сравнению с 72.2 млрд. евро за предыдущие двенадцать месяцев.

В то же время отчет показал, что иностранные инвесторы активно скупали акции европейских компаний на общую сумму 28.7 млрд. евро в августе. За прошлый год иностранные инвесторы купили акций на сумму 323.9 млрд. евро, установив тем самым новый исторический максимум. За последние два года они были чистыми продавцами европейских акций лишь единожды - в октябре 2013 года. Между тем, более актуальные данные по активности инвесторов, предоставленные EPFR, свидетельствуют о смене тенденции на рынке собственного капитала, что, отчасти, объясняет слабость евро.

По данным EPFR в сентябре зафиксирован существенный отток капитала с европейских рынков акций. Еще один очевидный тренд, проявившийся в последнем отчете по платежному балансу - это увеличение спроса на иностранные ценные бумаги со стороны резидентов Еврозоны, которые в купили иностранных долговых инструментов в августе на сумму 28.7 млрд. евро, и иностранных акций на сумму 7.4 млрд. евро. Общий объем покупки иностранных ценных бумаг резидентами Еврозоны составил 380 млрд. евро за последние двенадцать месяцев по состоянию на конец августа. Это самая высокая сумма за 12 месяцев за период с июня 2008 года. Растущий спрос на иностранные ценные бумаги со стороны резидентов Еврозоны также усиливает давление на единую валюту.

Завтра ЕЦБ публикует свой долгожданный отчет по оценке качества активов, а также результаты стресс-тестов. В совокупности они должны дать полную картину происходящего в финансовом и банковском секторах Европейского Союза. Стресс-тестам подверглись 123 банка в двадцати двух странах Евросоюза. Уже во всю ходят слухи о том, что одиннадцать банков не прошли тестирование (хотя ЕЦБ опроверг эту информацию). Если обойдется без сюрпризов, результаты оценки и стресс-тестов, скорее всего, не повлияют на динамику евро в краткосрочной перспективе.

В целом, результаты позволят понять, насколько успешно европейские банки справляются с расчисткой своих балансов и укреплением позиций. ЕЦБ надеется на то, что, обеспечив беспрецедентную прозрачность в европейском банковском секторе, он добьется роста дисциплины и повысить уверенность инвесторов, что, в свою очередь, поддержит процессы банковского кредитования и экономического роста.

Однако низкая активность в сегменте банковского кредитования обусловлена не только отсутствием предложения, но и вялым спросом. Не исключено, что потребуются дополнительные меры для повышения спроса на кредиты в Еврозоне. Таким образом, мы полагаем, что евро стабилизируется на некоторое время после резкого падения, начавшегося в мае. Однако период устойчивости может оказаться недолгим, поскольку он держится на шатком фундаменте. Мы ждем дальнейшего ослабления евро в конце этого года, поскольку ЕЦБ, скорее всего, будет вынужден расширить свои программы монетарного стимулирования.

Подготовлено Forexpf по материалам Bank of Tokyo Mitsubishi