Информагентство Финам
2
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Недооцененность акций "ФСК ЕЭС" увеличилась

ФСК ЕЭС

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

0,1995 руб.

Текущая цена:

0,1641 руб.

Потенциал роста:

22%

Инвестиционная идея

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,3 тыс.км., трансформаторная мощность 939 подстанций превышает 336,4 ГВА. Выручка достигла рекордных 255,6 млрд руб. в 2016 г. Рыночная капитализация 244 млрд руб. Основной акционер, контролирующий 80,13% капитала – Россети.

Мы рекомендуем покупать акции ФСК ЕЭС на перспективу 1 год. По нашим оценкам, целевая цена акций ФСК ЕЭС составляет 0,1995 руб., что предполагает 22%-ый потенциал роста от текущих уровней.

  • С момента нашей предыдущей рекомендации недооцененность по отношению к аналогам расширилась до 22%. При этом, по ряду важных финансовых метрик ФСК ЕЭС выгодно отличается от других сетевых "дочек" Россетей.
  • Мы считаем, что ожидания снижения выручки (-14%) на фоне падения объемов техприсоединения, а также прибыли (-2,6%) в этом году уже отражены в ценах. В 1К 2017 было разовое списание убытков, около 12 млрд руб., связанное с затянувшимся закрытием сбытовой дочки Нурэнерго. Пока неизвестно, как закончится эта история, но есть шанс, что это в итоге может повлиять на прибыль 2017Е. На бирже реакция на квартальные результаты была ограниченной.
  • Техническая картинка предполагает возможность дальнейшей коррекции в диапазон 0,14-0,1635. Мы полагаем, что высокая дивидендная доходность и недооцененность ограничат даунсайд в краткосрочном периоде.
  • Суммарно дивиденды за 2016 и 1К 2017 составят 0,01538 руб. на 1 акцию, что дает 9,4%-ную дивидендную доходность. Дата закрытия реестра - 19 июля.

  Основные показатели обыкн. акций

Тикер

FEES

ISIN

RU000A0JPNN9

Рыночная капитализация

209 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

1 274,7 млрд

Free float

21%

Мультипликаторы

P/E, LTM

3,6

P/E, NTM

2,74

P/B, LFI

0,28

P/S/ LTM

0,83

EV/EBITDA, LTM

2,88

Дивидендная доходность

9,4%

Финансовые показатели, млрд. руб.

2015

2016

Выручка

187,0

255,6

EBITDA

98,2

120,6

Опер. прибыль

57,2

79,8

Чистая прибыль

44,8

68,2

Дивиденд, руб.

0,01332

0,01538

Финансовые коэффициенты

2015

2016

Маржа EBITDA

52,5%

47,2%

Маржа EBIT

30,6%

31,2%

Чистая маржа

23,9%

26,7%

ROE

7,5%

10,1%

Долг/ собств. капитал

0,45

0,37

Чистый долг/EBITDA

2,03

1,19

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 140,3 тыс. км., трансформаторная мощность 939 подстанций превышает 336,4 ГВА. Выручка, достигшая 255,6 млрд руб. в 2016 г., в основном складывается от передачи электроэнергии, 66% в 2016 г., остальное поступает от техприсоединения, строительства и продажи э/э. Операционные расходы формируются в основном за счет амортизации (30%), оплаты труда (20%) и электроэнергии для собственных нужд (19%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%. Рыночная капитализация ФСК ЕЭС составляет 209 млрд руб.

Финансовые показатели

Последняя консолидированная отчетность по МСФО представлена за 1К 2017. Чистая прибыль сократилась в 1К 2017 на 65% г/г до 5 829 млн руб., а выручка уменьшилась на 5,2% г/г до 49 796 млн руб.

Ухудшение результата по выручке было обусловлено главным образом почти двукратным сокращением доходов от продажи электроэнергии в связи с прекращением реализации э/э одной из "дочек" ФСК ЕЭС, а также 4-кратным снижением поступлений от строительных работ по генподрядным договорам и падением почти в 17 раз выручки от техприсоединения к сетям. Вместе с тем, выручка от основного бизнеса – передачи электроэнергии, выросла на 10% до 45,9 млрд руб. в сравнении с прошлым годом.

На прибыль также повлияло одноразовое списание убытков в связи с восстановлением контроля над дочерним предприятием Нурэнерго.

В начале года суд кассационной инстанции отменил решение о банкротстве ОАО "Нурэнерго" и направил дело на новое рассмотрение в суд первой инстанции.

Рыночная стоимость пакета акций Интер РАО на балансе ФСК ЕЭС выросла за квартал на 4,4% до 77,8 млрд. руб. Чистый долг составил 136,2 млрд руб. (-5,4% к/к) или 1,24х EBITDA. Свободный денежный поток увеличился на 6,2% г/г до 7,3 млрд руб.

Ухудшение финансового результата было связано с одноразовыми событиями, без учета этого фактора скорректированная чистая прибыль составила 18,1 млрд руб. (+6,8% г/г). Но так или иначе этот убыток может заметно повлиять на итоговый результат по прибыли в этом году. В целом мы ожидаем сокращения выручки по итогам года на 14% до 219,83 млрд руб. на фоне падения объемов техприсоединения, и уменьшение прибыли на 2,8% до 66,2 млрд руб.

Основные финансовые показатели за 2015-2016 гг.

млн руб., если не указано иное

1К 2017

1К 2016

Изм., %

Выручка

49 796

52 540

-5,2%

EBITDA

20 883

31 226

-33,1%

Маржа EBITDA

42%

59%

-17,5%

Операционная прибыль

9 575

21 110

-54,6%

Маржа опер. прибыли

19,2%

40,2%

-21,0%

Чистая прибыль

5 829

16 526

-64,7%

Маржа чистой прибыли

11,7%

31,5%

-19,7%

Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп.

0,005

0,013

-61,5%

FCFF

7 276

6 852

6,2%

Долг

265 210

266 614

-0,5%

Чистый долг

136 232

144 063

-5,4%

Чистый долг/ EBITDA

1,24

1,19

0,04

Долг/ собств. капитал

0,36

0,37

-0,01

ROE

8,3%

10,1%

-1,8%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Дивиденды  

Совет Директоров ФСК ЕЭС рекомендует направлять на дивидендные выплаты не менее 10% чистой прибыли после отчислений в резервный фонд, скорректированной на неденежные и одноразовые статьи. Компания может также выплачивать дополнительные дивиденды с учетом инвестиционной программы.

Совет директоров рекомендовал выплатить за 2016 г. 0,0142663525 руб. и 0,001116473 руб. за 1К 2017. Суммарно это около 0,01538 руб. на 1 акцию, что транслируется в 9,4%-ую текущую дивидендную доходность. Это рекордный размер дивидендов за всю историю. Дата закрытия реестра 19 июля.

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов. С момента нашей последней рекомендации гэп в биржевой оценке в сравнении с российскими сетевыми аналогами расширился до 22%. При этом стоит отметить, что по ряду финансовых метрик, в частности, рентабельности и долговой нагрузке, ФСК ЕЭС выгодно отличатся от других дочек Россетей. Целевая цена по нашим оценкам составляет 0,1995 руб. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/B LTM

EV / EBITDA, FY1

Россети

2 766

0,15

3,36

ФСК ЕЭС

3 698

0,28

3,29

МОЭСК

770

0,25

3,54

МРСК Центра и Приволжья

328

0,50

3,28

МРСК Сибири

116

0,43

16,67

МРСК Волги

240

0,41

2,42

МРСК Центра

356

0,47

3,14

МРСК Урала

215

0,29

6,63

МРСК Северо-Запада

73

0,19

3,93

МРСК Юга

45

NaN

4,13

Ленэнерго

716

0,24

NaN

МРСК Северного Кавказа

953

0,86

NaN

Кубаньэнерго

475

0,79

2,96

Томская распределительная компания

30

0,35

1,61

Медиана

 

0,35

3,32

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На дневном графике акции ФСК ЕЭС пока выглядят слабо. Котировки достигли поддержи 0,1635, в случае пробоя возможно продолжение коррекции в диапазон 0,14-0,1556. Цель по треугольнику располагается в районе 0,14.

Источник: Thomson Reuters

Малых Наталия