*%
2
All posts from *%
*% in Записки видавшего виды инвестора,

разбор отчета МТС 2q 2017

МТС вторым из публичных российских мобильных операторов (после VEON) представил неаудированные финансовые и операционные результаты за II квартал 2017 года по МСФО.

Совокупная выручка группы за отчётный период выросла на 0,7% год к году до 106,8 млрд руб. В региональной разбивке из-за ослабления гривны к рублю выручка МТС на Украине упала на 12% год к году до 6,3 млрд руб. Другие сегменты (Армения, Туркменистан) за исключением не консолидируемой в отчётности на уровне выручки Белоруссии тоже заметно сократили выручку на фоне укрепления рубля, несмотря на неплохую динамику показателей в местных валютах. Основным же драйвером роста совокупной рублёвой выручки МТС стал российский сегмент, нарастивший показатель на 1,6% год к году до 99 млрд руб.

Если подробнее рассматривать российский сегмент, то основной его «точкой роста» на этот раз выступила мобильная выручка, которая прибавила рекордные за последние годы 3,1% год к году до 75,1 млрд руб. Несмотря на то, что мобильная абонентская база в России возросла на скромные 0,3% год к году до 78 млн, рост мобильной выручки очевидно поддержало прямое повышение цен на услуги связи в том числе на архивных тарифах по принципу more for more – больше услуг по большей цене. Этот принцип мобильные операторы все активнее применяют после отказа от безлимитных тарифов и некоторой стабилизации конкурентной обстановки по прошествии нескольких лет с объединения «Теле2» и мобильных активов «Ростелекома». Ранее российское подразделение VEON, «ВымпелКом»,  используя схожий подход к ценообразованию, нарастило мобильную выручку за II квартал на 3,6% год к году до 55,7 млрд руб., что в его случае является рекордным ростом со II квартала 2013 года. Правомерность действий операторов анализирует ФАС, но пока риски существенных штрафов можно оценить как незначительные.

Маржа совокупной OIBDA группы МТС по выручке прибавила 2,9 п.п. год к году до 41,2% (44 млрд руб.) на фоне сокращения издержек и себестоимости. Бизнес в РФ сгенерировал 95,7% в структуре совокупной рублевой OIBDA, маржа в РФ составила 42,5% (42,1 млрд руб.), увеличившись на 1,7 п.п. год к году.

С точки зрения сокращения издержек основная экономия может быть связана с сокращением сети монобрендовой розницы в России: количество салонов снизилось на 2,5% год к году до 5,692 шт. Помимо желания сэкономить на закрытии отдельных салонов, сокращение розницы могло спровоцировать и прекращение длившегося с лета 2015 года конфликта Samsung c прямо или косвенно взаимосвязанными между собой розницами «Евросети», «Связного», «Мегафона» и «ВымпелКома». На рынке смартфонов РФ Samsung занимает около 25%.

Несмотря на улучшение маржи, сокращение сети салонов в нынешних условиях не выглядит рациональным. Розничные продажи МТС сократились на 4,7% год к году, а у ранее отчитавшегося «ВымпелКома» выросли на 54% год к году – всё это в условиях подогреваемого кредитным спросом выросшего на 18% рынка. На горизонте 2-3 кварталов сокращение сети салонов и завершение конфликта с Samsung (с сопутствующим снижением продаж «качественных» контрактов вместе с дорогими гаджетами) может обусловить сокращение доли рынка МТС в России по абонентам на фоне сохраняющегося чистого оттока абонентов на уровне 9-11% в квартал. Впрочем, здесь многое зависит от маркетинговой активности оператора.

Чистая прибыль группы МТС выросла на 62,6% год к году до 14,7 млрд руб. Помимо роста рентабельности на уровне OIBDA важным драйвером стало сокращение финансовых расходов на фоне активного рефинансирования рублевого долга по более низким процентным ставкам.

Долговая нагрузка МТС в терминах чистый долг/ 12 мес. OIBDA сохранилась на уровне 1,1, что заметно ниже среднеотраслевых значений. Общий долг компании на 30 июня составил 298 млрд руб. Несмотря на подтвержденную выплату дивидендов по верхней планке диапазона 50–52 млрд руб. и программу выкупа акций, удержанию показателя на низком уровне способствует рекордное за последние годы сокращение инвестиций на фоне укрепления рубля. Средневзвешенное разводненное количество акций в обращении из-за выкупа сократилось на 1,7% год к году до 1,955 млрд шт., что можно считать «дополнительной» дивидендной доходностью.

Менеджмент МТС повысил прогноз по динамке OIBDA оператора по итогам 2017 года, ожидает роста «минимум» на 4%. В то же время прогноз по динамике выручки остается в диапазоне от минус 2% до плюс 2% (такой же прогноз ранее был по динамике OIBDA).

Отчетность МТС выглядит сильной, думаю можно подбирать акции на среднесрок. Тем не менее нужно держать в уме риски повышенной волатильности из-за претензий к материнской АФК «Система» со стороны «Роснефти» и быстро меняющегося отраслевого законодательства (поправки «Яровой-Озерова», обсуждаемые ограничения на структуру собственности операторов и перечень активов в собственности). Нигматуллин Открытие Брокер