Макроэкономическая конъюнктура Идейный ноябрь Весь октябрь инвесторы были прикованы к бюджетной драме, развернувшейся в Конгрессе США. Попытки отстоять партийные интересы привели к тому, что Конгрессмены пришли к соглашению по бюджету лишь в последние часы. Правительство США было почти на 3 недели отправлено в отпуск, что негативно сказалось деловом климате, занятости и, скорее всего, ухудшит динамику ВВП. В частности, число заявок на пособие по безработице в октябре подскочило с 300 тыс. до 370 тыс. и затем начало медленно снижаться. Данные по числу новых рабочих мест от ADP за октябрь указали на падение их количества с недавних 150-180 тыс. до 130 тыс. Мы не исключаем, что вынужденный перерыв в найме новой рабочей силы в ближайшее время найдет отражение в уровне безработицы, хотя эффект от него будет временным. Прочие статиндикаторы также, скорее всего, ухудшаться, что, впрочем, не будет отражать реальной картины в экономике. Приостановка работы правительства, скорее всего, заставит ФРС отложить решение о сворачивании QE на продолжительный срок. Во-первых, на текущий момент сложно оценить реальный эффект от октябрьских событий, поэтому регулятор вполне может взять паузу на несколько месяцев и не шокировать экономику сокращением ликвидности в декабре. Во-вторых, бюджетная проблема окончательно до сих пор не решена. В этот раз законодатели заранее начали переговоры по бюджету, однако риски того, что дебаты вновь затянутся до последних минут, остаются. Поэтому, на наш взгляд, сокращение стимулирующей программы до снятия риска дефолта преждевременно. Серьезным драйвером для рынков в начале месяца могут стать результаты заседания ЕЦБ намеченного на 7 ноября. Ранее сообщалось, что Еврокомиссия ухудшила прогнозы по безработице в Еврозоне на 2014 г. с 12,1% до 12,2% и по росту ВВП с 1,2% до 1,1%. Ухудшение экономических прогнозов, а также замедление инфляции, наблюдаемые в последнее время вкупе с заявлениями главы ЕЦБ Марио Драги о возможности запуска нового раунда LTRO делают вероятным смягчение монетарной политики ЕЦБ уже на ближайшем заседании. Не исключено, что европейский банковский регулятор пойдет на новое снижение ставки, что станет поводом для снижения курса евро. Возможности смягчения политики также способствуют состоявшиеся выборы в Германии – ранее, в преддверии выборов, немецкие власти препятствовали принятию каких-либо кардинальных мер. В поле пристального внимания остается Китай. Напряженность с ликвидностью, наблюдавшая в летние месяцы, в конце октября вновь дала о себе знать. Народный банк на протяжении большей части месяца не проводил операции обратного РЕПО, в результате чего отток юаней из банковской системы составил почти 120 млрд юаней за 2 недели. На этом фоне ставки однодневного РЕПО подскочили с 3,05% до 5,2%, что стало максимумом с июля этого года, но возобновление предоставление ликвидности не помогло снижению напряженности на денежном рынке. При этом мы склонны полагать, что Народный Банк Китая и в дальнейшем продолжит оказывать поддержку банковскому сектору, поэтому не ожидаем серьезного ухудшения конъюнктуры в дальнейшем. Несмотря на все опасения замедления темпов роста экономики Поднебесной, статданные продолжают демонстрировать рост экономики. ВВП Китая в 3-м квартале вырос на 7,8%, кварталом ранее – 7,5%. Данные по деловой активности в производственном секторе за октябрь также оказались лучше прогнозов: 51,4 пункта vs 51,2 пункта, по оценке HSBC – 50,9 vs 50,7 пунктов. Мы ожидаем, что ноябрь окажется неблагоприятным месяцем для рынка нефти. Основная угроза для котировок «черного золота» связана с геополитическими факторами. Наиболее сильными драйверами снижения могут стать результаты переговоров по Ирану 7-8 ноября и переговоров по Сирии 23-24 ноября. Предыдущий раунд переговоров по Ирану завершился в середине октября, обе стороны охарактеризовали переговоры как успешные, хотя детали договоренностей не раскрываются. Снижение напряженности может привести к росту экспорта из Ирана и росту предложения на рынке. Сирийское урегулирование поспособствует сокращению рисковой премии в котировках «черного золота». Также против нефти может сыграть снижение курса евро в случае, если ЕЦБ пойдет на очередное снижение ставок 7 ноября. Мы полагаем, что наиболее вероятным сценарием динамики котировок нефти до конца года является умеренная коррекция к диапазону 100-105 долл. за баррель марки Brent. На внутреннем денежном рынке октябрь прошел при активной поддержке банков ликвидностью от ЦБ и Федерального казначейства. Внушительные лимиты на аукционах обеих госструктур привели к тому, что в начале месяца на рынке можно было наблюдать локальный избыток ликвидности, в результате чего индикативная MosPrime o/n оказалась на минимуме с сентября 2012 г., составив 5,04% годовых. До конца месяца ликвидности на аукционах РЕПО с ЦБ и депозитных аукционах Росказначейства банкам хватало с избытком, и очередной налоговый период был пройден относительно спокойно: ставка MosPrime o/n в целом осталась в рамках 6,50% годовых (при годовом максимуме в 6,62). Мы полагаем, что ноябрь пройдет для денежного рынка в таком же ключе: предложение на беззалоговых депозитных аукционах Федерального казначейства пока с избытком компенсирует дефицит ликвидности, возникающий при достижении у отдельных игроков обремененности рыночного обеспечения пороговых значений (уровень задолженности по прямому РЕПО перед ЦБ в диапазоне 2,3-2,5 трлн руб.). Временное решение бюджетных проблем в США скорректировало пару доллар/рубль на внутреннем валютном рынке ниже 32 руб., однако оптимизма участников рынка хватило не надолго, и уже к концу октября пара дрейфовала выше отметки в 32 руб. Отыграв ситуацию с повышением потолка американского госдолга, участники валютного рынка вновь переключились на проблему сворачивания программы QE. Однако по последнему вопросу рассчитывать на появление какой-либо существенной новой информации в ноябре не приходится. В свою очередь, американский бюджетный вопрос, видимо, еще побеспокоит инвесторов до конца года (до 13 декабря законодатели должны принять окончательный бюджет на 2014 г.), но так как переговоры в данном ключе ведутся уже сейчас, реакция рынков на данную проблему, вероятно, будет достаточно сдержанной. В то же время нельзя забывать о возможной коррекции цен на нефть в ноябре (см. раздел выше). С учетом последнего фактора мы полагаем, что пара доллар/рубль в целом будет находиться в диапазоне 32,0-32,50 руб. в течение ноября, однако в случае развития негативного сценария на рынке нефти со снижением ее цены до 100 долл. за баррель, не исключено локальное укрепление американской валюты до 33 руб. Октябрь, вопреки нервозности из-за риска технического дефолта США оказался довольно-таки позитивным для рынка рублевого долга. ОФЗ после разрешения ситуации с американским бюджетом начали плавный рост. По итогам месяца доходность госзаймов снизилась на 10-15 б.п. В корпоративном сегменте месяц прошел вяло, а котировки изменялись в пределах +/- 50 б.п. Лишь облигации Банка Связной продемонстрировали сильное падение (-5-5,6 п.п. за месяц) в связи с ухудшением корпоративных рейтингов. Стоит также отметить, что в октябре резко выросло число размещений муниципальных облигаций. Около трети выпущенных в 2013 г. займов пришлось именно на октябрь. В ноябре мы ожидаем ослабления коррекционных настроений. Риски появления новых негативных сигналов со стороны глобальной экономики мы оцениваем как невысокие. Инфляционные ожидания в России - сбалансированные, что дает неплохие шансы на рост внутреннего долгового рынка в ноябре. Единственным риском для долгового рынка мы видим снижение котировок нефти, что сможет оказать давление лишь в случае реализации сценария падения котировок к уровню в 100 долл. за баррель Brent. В случае реализации благоприятного для рынка рублевого долга сценария, в первую очередь положительная реакция последует в сегменте госдолга. В корпоративном сегменте наибольший интерес по-прежнему вызывают банковские займы, торгующиеся с большей по сравнению с другими отраслями премией, поэтому и движение котировок в секторе будет более выраженным. Рекомендуем обратить внимание на короткие облигации НОМОС-БАНКа и выпуски Русский Стандарт БО-2, 4. Кроме того, инвесторам, склонным к риску, можно, в целом, порекомендовать бумаги розничных банков, подешевевшие после серии снижений рейтингов международными агентствами в связи с перегретостью розничного кредитования. К ним относятся выпуски Татфондбанка, Бинбанк БО-2. В небанковском секторе положительная реакция на улучшение внешней конъюнктуры вероятна в займах ММК-18, -19, займах Вымпелкома и Металлоинвеста. А также инвесторам, склонным к риску, интересным может быть короткий выпуск РУСАЛ БО-7, торгующийся с доходностью 33,5% годовых.ИК ВЕЛЕС Капитал