Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

"Акрон" - отложенный рост

ПАО "Акрон"

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

4 182 руб.

Текущая цена:

3 275 руб.

Потенциал роста:

28%

ISIN:

RU0009028674

Инвестиционная идея

  • Группа "Акрон" – один из ведущих вертикально-интегрированных производителей минеральных удобрений в России. Входит в десятку мировых лидеров по производству сложных удобрений NPK.
  • "Акрон" диверсифицирует линейку выпускаемой продукции и наращивает объемы производства. В 2016 году производство выросло на 14%. Объем продаж основной продукции увеличился относительно 2015 года на 13%. Рост был обеспечен запуском нового агрегата по производству аммиака.
  • Более 80% продукции продается на экспорт. Продажи на внутреннем рынке растут опережающими темпами. В 2017 году прогнозируется рост спроса на удобрения и начало восстановления цен после спада, что в сочетании с увеличением объемов производства обеспечит предприятию хорошие финансовые результаты
  • По основным мультипликаторам акции компании можно считать недооцененными относительно сопоставимых по капитализации зарубежных производителей удобрений.

Мы присваиваем обыкновенным акциям "Акрон" рекомендацию "Покупать" c целевой ценой 4182 рубля, что означает потенциал роста 28%.

Основные показатели акций

Код в торговой системе

AKRN

Рыночная капитализация

2 367

Стоимость компании (EV)

3 223

Кол-во обыкн. акций

40 534 000

Free float

13%

Мультипликаторы

P/S

1,78

P/E

6,21

EV/EBITDA

7,24

NET DEBT/EBITDA

1,92

Рентабельность EBITDA

33,38%

Финансовые показатели, млн $

2016

2015

Изменение

Выручка

1 333

1 510

-11,71%

EBITDA

445

672

-33,82%

Чистая прибыль

381

274

39,05%

Чистый долг

856

702

21,94%

 

Краткое описание эмитента

Группа "Акрон" – один из ведущих вертикально-интегрированных производителей минеральных удобрений в России. Входит в десятку мировых лидеров по производству сложных удобрений NPK ("азофоска"). Компания объединяет два химических завода - "Акрон" и "Дорогобуж", горно-обогатительный комбинат по добыче фосфатного сырья в России - "Северо-западная фосфорная компания", осваивает калийные месторождения в России и Канаде. Компания владеет собственной дистрибьюторской сетью "Агронова", которая включает 12 специализированных агрохимических предприятий.

Акции и расписки "Акрон" торгуются на Московской фондовой бирже и LSE. Основным бенефициаром компании является бизнесмен Вячеслав Кантор, который контролирует 87% акций "Акрона".

2016 год стал одним из самых сложных для мирового рынка минеральных удобрений за последнее десятилетие. По многим продуктам рынок продемонстрировал минимальные цены за долгосрочный период, и лишь окончание года показало первые попытки перелома тенденции.

На азотные удобрения приходится 46,9% товарной продукции "Акрона", из них 24,3% составляет аммиачная селитра. 29,7% товарной продукции - сложные удобрения, в том числе 28,6% - NPK.

Динамика цен на основную продукцию "Акрона":

Падение цен в значительной степени было компенсировано ростом объемов производства. Выпуск основной товарной продукции "Акрон" в 2016 году составил 6 489 тысяч тонн, что на 14% выше показателя за 2015 год. Рост был обеспечен запуском нового агрегата по производству аммиака.

Объем продаж основной продукции составил 6 352 тысяч тонн, увеличившись относительно 2015 года на 13%. Около 20% продаж приходится на внутренний рынок, около 80% - на внешние, причем более 70% - за пределы СНГ, включая 23% - в Китай, 16% в Латинскую Америку и по 11% в Европу и в страны Северной Америки.

Дальнейший рост объемов производства в сочетании с ожидаемым восстановлением спроса на удобрения должны обеспечить предприятию хорошие финансовые результаты в 2017 году.

Финансовые результаты

03.04.2017 г. ПАО "Акрон" опубликовало консолидированную финансовую отчетность по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за 2016 год. Выручка группы в 2016 году снизилась на 2,89%, до 89 359 млн руб. Определяющим фактором стало снижение мировых цен на продукцию группы, которое в значительной степени было компенсировано увеличением объемов продаж и ослабление среднегодового курса рубля по отношению к доллару США.

Показатель EBITDA составил 29 856 млн рублей, снизившись на 27% относительно 2015 года. Рентабельность по EBITDA составила 33% по сравнению с 45% за 2015 год.

Несмотря на снижение выручки и опережающий рост затрат, чистая прибыль увеличилась на 53%, до 25 525 млн рублей. В росте чистой прибыли отразилась положительная курсовая разница от переоценки валютных обязательств Группы, а также прибыль от выбытия портфельных инвестиций: в 2016 году группа продала свою долю в китайском заводе "Хунжи-Акрон" и снизила долю владения в компании Grupa Azoty S.A с 20,0% до 19,8%. В связи с последним фактом доля "Акрона" была оценена по котировальной стоимости акций вместо применения метода долевого участия.

Объем средств, направленных на капитальные вложения, снизился на 20%, составив 12 128 млн рублей в связи с завершением активной фазы реализации инвестиционной программы Группы, в частности, завершением строительства нового агрегата по производству аммиака. После его запуска "Акрон" обеспечил себя достаточным количеством собственного базового сырья, благодаря чему объем производства на химических предприятиях группы может по оценке руководства предприятия в ближайшие годы расти двузначными темпами.

Размер чистого долга изменился за год незначительно, составив 51 949 млн рублей на конец 2016 года - против 51 185 млн рублей годом ранее. Однако, из-за снижения показателя EBITDA относительная долговая нагрузка увеличилась: коэффициент "Чистый долг/EBITDA" составил 1,7, против 1,2 годом ранее.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "Акрон" на 2017 г.

$ млн

2015

2016

2017П

Выручка

1 510

1 333

1 499

EBITDA

672

445

542

Чистая прибыль

274

381

278

Рентабельность по EBITDA

44,54%

33,38%

36,15%

Рентабельность по чистой прибыли

18,15%

28,58%

18,53%

Дивиденды

Компания стремится выплачивать дивиденды не менее двух раз за финансовый год. В соответствии Положением о дивидендной политике, размер выплачиваемых ПАО "Акрон" дивидендов должен составлять не менее 30% от чистой прибыли компании, определенной по МСФО.

По результатам 2015 года акционерам было выплачено 180 рублей на акцию. Всего на выплату было направлено 7 296 млн рублей, что составило 44% от чистой прибыли по МСФО за 2015 год.

По результатам первого полугодия 2016 года компания направила на выплату промежуточных дивидендов 6 283 млн рублей, акционеры получили по 155 рублей на акцию. Если исходить из 30% чистой прибыли, которая составила в 2016 году 25 525 млн рублей, и размера промежуточных выплат, акционеры ПАО "Акрон" могут рассчитывать на получение еще, как минимум, 34 рублей на акцию. Впрочем, решение о дивидендах за 2016 год еще не принималось, и сумма может быть увеличена.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

Компания

 Страна

Кап-я,

EV,

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч. долг/

$ млн

$ млн

2016

2017П

2016

2017П

2016

2017П

EBITDA

Akron PAO

РФ

2 367

3 223

2,42

2,15

7,24

5,95

6,21

8,52

1,92

Аналоги, сопоставимые по капитализации

CF Industries Holdings Inc

США

6 063

10 677

2,90

2,48

12,44

7,97

55,62

69,70

5,38

ICL Israel Chemicals Ltd

Израиль

5 131

8 399

1,57

1,48

7,99

7,67

11,38

11,30

3,11

K&S AG

Германия

4 323

7 673

2,37

2,09

15,81

11,13

26,56

22,64

6,90

Oci NV

Нидерланды

3 792

8 041

4,22

2,88

17,24

8,12

171,56

11,68

9,11

Kingenta Ecological Engineering Group Co Ltd

Китай

3 393

3 393

1,24

1,01

15,49

10,85

23,15

16,78

-

Медиана

 

 

 

2,37

2,09

15,49

8,12

26,56

16,78

6,14

Оценка

У ПАО "Акрон" относительно невысокий для отрасли чистый долг, а также показатель EV/EBITDA, если сравнивать компанию с сопоставимыми по капитализации производителями удобрений. Это свидетельствует о значительной недооценке компании относительно конкурентов, особенно с учетом роста объемов производства и ожидаемого восстановления цен на продукцию. ПАО "Акрон" – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, с доминирующей долей экспортных продаж. Это позволяет нам отказаться от значительного дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость "Акрона" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2017 г. Для учета странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.

Прогнозная EBITDA на 2017 г., $ млн

542

Целевой уровень EV/EBITDA

8,12

Оценка по EV/EBITDA, $ млн

3 556

Дисконт

15%

Итоговая оценка, $ млн

3 023

На обыкновенную акцию, $

74,57

Наша итоговая прогнозная стоимость "Акрона" составила $3 023 млн., $74,57, или 4 182 рубля по курсу на дату оценки на обыкновенную акцию. Таким образом, наша оценка предполагает 28%-ный потенциал роста стоимости акций от текущих уровней. Мы считаем акции ПАО "Акрон" хорошей среднесрочной инвестицией в расчете на фактор ликвидации рынком недооценки компании относительно аналогов по основным индикаторам.

Технический анализ

В 2016 году акции "Акрона" демонстрировали умеренно негативную динамику, подешевев на 5,4% на фоне общего роста рынка на 26,27% по индексу ММВБ. С начала 2017 года снижение составило еще около 8%. Главным негативным фактором являлось значительное снижение мировых цен на удобрения, которые к концу прошлого года находились на многолетних минимумах.

На недельном графике мы видим колебания в плавно снижающемся диапазоне и продолжение консолидации после роста предыдущих лет. Котировки находятся вблизи основных линий сопротивления, преодоление которых должно стать сигналом для продолжения роста и реализации накопленного потенциала.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"



Калачев Алексей