Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

"Татнефть" - пора выходить

ПАО "Татнефть"

TATN

TATNP

Рекомендация

Продавать

Продавать

Целевая цена:

327,0 ₽

239,5 ₽

Текущая цена:

421,1 ₽

308,4 ₽

Потенциал снижения:

-22%

-22%

ISIN:

RU0009033591

RU0006944147

Инвестиционная идея

  • ПАО "Татнефть" входит в число крупнейших ВИНК России. Добыча нефти и газа, нефтепереработка "Татнефти" в основном сосредоточены в Республике Татарстан.
  • Месторождения "Татнефти" характеризуются высокой степенью выработанности, что требует дополнительных усилий для повышения нефтеотдачи пластов.
  • Добыча нефти за 9 месяцев 2017 года выросла на 2,63%, до 21,66 млн тонн. Более 60% продаваемой нефти поставляется на экспорт.
  • Собственное производство нефтепродуктов на предприятиях группы "Татнефть" за 9 месяцев 2017 года снизилось на 13,13%, до 5,95 млн тонн, в связи с плановым ремонтом на комплексе ТАНЕКО. Группа имеет фирменную сеть из 567 АЗС на территории РФ и 118 за рубежом.
  • Несмотря на рост финансовых показателей, мы сохраняем прогноз по стоимости компании и целевую цену по ее акциям на прежнем уровне.

В связи с ростом рыночной капитализации компании, мы меняем нашу рекомендацию с "Держать" на "Продавать" с потенциалом снижения около 22%.

Основные показатели акций

Код в торговой системе

TATN, TATNP

Рыночная капитализация

16 792

Кол-во обыкн. акций

2 178 690 700

Free float

32%

Кол-во привилег. акций

147 508 500

Free float

100%

Мультипликаторы

P/S

1,52

P/E

10,51

EV/EBITDA

5,16

NET DEBT/EBITDA

-0,20

Рентабельность EBITDA

26,16%

Финансовые показатели, млрд руб.

 

1-е п 2017

1-е п 2016

Изменение

Выручка

318,7

267,8

18,99%

EBITDA

90,7

75,9

19,46%

Чистая прибыль

61,7

48,5

27,26%

Чистый долг

-36,3

-25,2

 -


Краткое описание эмитента

ПАО "Татнефть" им. В. Д. Шашина и его дочерние общества в совокупности (далее - Группа) входит в число крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России. Предприятия Группы занимаются исследованием и разработкой нефтяных месторождений, добычей нефти, производством нефтепродуктов и дальнейшей реализацией нефти и нефтепродуктов. Группа также ведет производство и реализацию продукции нефтехимии, в основном шин, занята в производстве оборудования для добычи нефти, подготовки и переработки нефти и газа, а также в оказании услуг по инженерному проектированию, поставке и строительству для нефтяных, газовых и нефтехимических проектов, а также, с четвертого квартала 2016 г., в банковской деятельности.

Добыча нефти и газа, нефтеперерабатывающее производство "Татнефти" в основном сосредоточены в Республике Татарстан. Кроме того, Группа добывает сырую нефть в Самарской и Оренбургской областях. Ввиду относительной выработанности основных добывающих месторождений "Татнефти" значительная часть нефти добывается с использованием различных технологий повышения нефтеотдачи пластов.

В 2016 г. добыча нефти Группой составила 28,7 млн тонн, что на 5,3% выше, чем в 2015 г. За 9 месяцев 2017 года 21,66 млн тонн, прирост год к году составил 2,63%. Более 60% продаваемой нефти поставляется на экспорт, основным транспортным каналом служит система магистральных нефтепроводов АО "АК "Транснефть".

Собственное производство нефтепродуктов на предприятиях группы "Татнефть" в 2016 году составило 9,33 млн тонн. В 2017 году наблюдается снижение производства нефтепродуктов: за 9 месяцев оно составило 5,95 млн тонн, что на 13,13% меньше прошлогоднего показателя. Основное снижение пришлось на 2 квартал, когда на комплексе ТАНЕКО был проведен плановый ремонт, длившийся в течение месяца. Группа имеет фирменную сеть АЗС в количестве 567 на территории РФ и 118 за рубежом.

Банковский сегмент Группы включает в себя ПАО "Банк ЗЕНИТ" и его дочерние предприятия. Кроме того, "Татнефти" принадлежат миноритарный пакет (10,4%) акций банка "АК Барс".

По данным Московской биржи, в свободном обращении находится 32% обыкновенных и 100% привилегированных акций компании. 28,5% обыкновенных акций компании задепонировано для конвертации в глобальные американские депозитарные расписки (АДР). Депозитарные расписки Компании включены в листинг London Stock Exchange и торгуются в системе Xetra, входящей в группу компаний Deutsche Börse.

Почти 36% голосующих акций "Татнефти" контролируется правительством Республики Татарстан, которое также является держателем "золотой акции", что дает ему право налагать вето на определенные важные решения.

Финансовые результаты

Промежуточная консолидированная отчетность "Татнефти" по МСФО за 6 месяцев 2017 года демонстрирует рост показателей. За шесть месяцев 2017 года консолидированная выручка от реализации и прочие доходы от основной деятельности за вычетом экспортных пошлин и акцизов составили 318 705 млн рублей по сравнению с 267 844 млн рублей за шесть месяцев 2016 года (рост на 19%).

Показатель EBITDA увеличился на 19,5% до 90 678 млн рублей. Начиная с четвертого квартала 2016 г. в расчет показателя EBITDA включены операционные результаты банковской деятельности в связи с консолидацией Банка ЗЕНИТ в финансовую отчетность Группы.

Чистая прибыль акционеров Группы за шесть месяцев 2017 года составила 61 740 млн рублей по сравнению с 48 514 млн рублей за соответствующий период 2016 года. Рост показателя на 27,3% отчасти обусловлен эффектом низкой базы: в 2016 году в расчете прибыли был отражен убыток от деконсолидации дочерних компаний на сумму 8 745 млн рублей (с 1 января 2016 г. несколько компаний Группы прекратили соответствовать критериям наличия полномочий контроля и были деконсолидированы на эту дату).

Свободный денежный поток компании по сравнению с 2016 годом вырос в полтора раза и составил 39 674 млн рублей.  Капитальные вложения выросли на 3% до 96,67 млрд рублей.

Показатель чистого долга "Татнефти" прочно обосновался в отрицательной области, по состоянию на конец полугодия он был равен минус 36 256 млн рублей (против минус 25 150 млн рублей годом ранее).

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "Татнефть" на 2018 г.

$ млн.

2016

2017П

2018П

Выручка

8 634

11 672

12 685

EBITDA

2 479

3 053

3 317

Чистая прибыль

1 598

2 147

2 293

Рентабельность по EBITDA

28,71%

26,16%

26,15%

Рентабельность по чистой прибыли

18,51%

18,39%

18,08%

Дивиденды

По Уставу ПАО "Татнефть" им. В. Д. Шашина, владельцы привилегированных акций имеют право на получение ежегодного фиксированного дивиденда, составляющего 100% от номинальной стоимости акций, если иное решение не принято общим собранием акционеров.

В соответствии с дивидендной политикой ПАО "Татнефть" им. В. Д. Шашина сумма средств, направляемых на выплату дивидендов, должна составлять не менее 30% от чистой прибыли, определенной по РСБУ. При этом владельцы привилегированных акций даже при отсутствии прибыли имеют право на получение ежегодного фиксированного дивиденда размере номинальной стоимости акции (1 рубль).

Если по итогам 2015 года компания направила на дивиденды ровно 30% от чистой прибыли по РСБУ, то по итогам 2016 года было решено направить 50% консолидированной чистой прибыли по МСФО (это равно 50,62% от чистой прибыли по РСБУ), что составило 54,7 млрд рублей или 22,81 рубля на акцию. Дивидендная доходность на день закрытия реестра составила 5,87% по обыкновенным и 7,92% по привилегированным акциям.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

Компания

Страна

Кап-я, $ млн

EV, $ млн

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч. долг/EBITDA

 

 

 

 

2016

2017П

2016

2017П

2016

2017П

 

Татнефть

РФ

16 792

16 178

1,39

1,28

5,30

4,88

7,82

7,32

-0,20

Сопоставимые компании

OMV AG

Austria

19 745

22 111

0,84

0,81

4,39

4,31

11,69

13,89

0,47

Woodside Petroleum Ltd

Australia

19 683

24 593

6,48

5,76

8,54

7,47

19,15

18,01

1,70

Galp Energia SGPS SA

Portugal

14 103

16 302

0,91

0,87

7,39

6,78

21,12

20,41

1,00

Husky Energy Inc

Canada

12 686

15 998

1,10

1,04

6,16

5,76

-651,84

152,41

1,28

PGNiG SA

Poland

11 058

11 009

1,19

1,15

5,35

5,10

11,26

10,75

-0,02

MOL Plc

Hungary

9 832

11 316

0,72

0,65

4,25

4,24

8,18

9,38

0,56

Медиана

 

 

 

1,00

0,96

5,76

5,43

11,48

15,95

0,78

Оценка

Вопреки нашим ожиданиям с момента нашего последнего обзора котировки компании выросли. В связи с ростом рыночной капитализации и дальнейшего сокращения чистого долга, который прочно обосновался в зоне отрицательных значений, по мультипликатору EV/EBITDA "Татнефть" превзошла среднеотраслевые значения, рассчитанные для российских нефтегазовых компаний и сравнялась с сопоставимыми зарубежными компаниями.

Несмотря на значительный free float по акциям компании, ПАО "Татнефть" полностью контролируется правительством Республики Татарстан, которому принадлежит "золотая акция", дающая право вето при принятии стратегических решений. Этот фактор мы учли при оценке компании. Рассчитывая целевую стоимость "Татнефти" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2017 год, мы применили дисконт в размере 30%.

Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн.

3 317

Целевой уровень EV/EBITDA

5,43

Оценка по EV/EBITDA, $ млн.

18 630

Дисконт

30%

Итоговая оценка, $ млн.

13 041

На обыкновенную акцию, $

5,70

На привилегированную акцию, $

4,18

Наша итоговая прогнозная стоимость ПАО "Татнефть" им. В. Д. Шашина почти не изменилась со времени предыдущей оценки и составляет $13 041 млн. Мы сохраняем целевую цену практически на том же уровне: $5,7 или 327 рублей по обыкновенным и $4,2 или 239,5 рублей по привилегированным акциям. В связи с ростом рыночной капитализации компании, мы меняем нашу рекомендацию с "Держать" на "Продавать" с потенциалом снижения около 22%.

Технический анализ

В 2016 году акции обыкновенные акции "Татнефти подорожали на 34,45%, привилегированные – на 18%. С начала 2017 года к настоящему моменту обыкновенные акции теряют 1,4%, а привилегированные стоят на 31,3% дороже на фоне снижения индекса ММВБ на 6,2%.

На месячном графике обыкновенных акций "Татнефти" мы видим, что они продолжают оставаться в рамках долгосрочного широкого восходящего коридора. На рубеже 2016-2017 годов котировки, обозначив его верхнюю границу, предприняли попытку протестировать нижнюю, но эта попытка осталась нереализованной.

 

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"



Калачев Алексей