Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

Доходность вкладов снижается - пора вспомнить про еврооблигации? 

Объем вкладов в иностранной валюте сокращается. В 3 квартале он уменьшился на 245 млрд руб., или на 4%. Рубль в этом году демонстрирует стабильность, пара USD/RUB торгуется в диапазоне 56–60. Инфляция снизилась до исторического минимума 2,7%. Российские граждане стали больше доверять рублю: объем рублевых вкладов с начала года увеличился на 5,1%, до 19,4 трлн руб.

Однако и ставки по рублевым вкладам закономерно идут вниз. По данным ЦБ, летом максимальная ставка по вкладам в крупнейших банках опустилась ниже 7,8% - минимального значения с лета 2011 года и за всю историю наблюдений с 2009-го.

По данным ЦБ, Росстата

Банки не испытывают проблем с ликвидностью и больше не нуждаются в дорогостоящем привлечении средств. При этом снижаются ставки по облигациям федерального займа, и у банков не остается выбора, поэтому они уменьшают ставки по вкладам. На графике, на первый взгляд, просматривается тенденция: до 2015 года привлечение средств у физических лиц для банков было более дорогим, чем другие источники. Затем, когда ЦБ и Минфин включили "печатный станок", привлечение средств на денежном рынке стало дороже, чем на рынке депозитов. Однако это не совсем так. Политика ЦБ сейчас ограничивающая. Высокая ключевая ставка удерживает спекулянтов от игры против рубля. А максимальная ставка по вкладам снижается медленнее, чем средняя. Средняя ставка по депозитам намного меньше ставки денежного рынка. У "Сбербанка", на который приходится около 45% всех вкладов, стоимость привлеченных средств физических лиц в этом году снизилась с 6,1% до 5,1% годовых.

Укрепление рубля вызвало отток средств в иностранной валюте. Банки не могут полностью обойтись без этих пассивов, хотя резервы по этим инструментам выше, а стоимость страхования валютного риска превышает 6%. В результате "Сбербанк" даже повысил ставку по одному из валютных вкладов до 1,35% годовых. Это ниже инфляции в США, так что речь не идет о том, чтобы даже сохранить средства. 1,35%, даже 2% (макс. ставка на год на рынке) - совсем не много с учетом того, что и ставки по рублевым вкладам тоже идут вниз. Причем с ростом ключевой ставки ФРС и дальнейшим снижением ставки ЦБ разница в доходности будет сокращаться и дальше. Да, с одной стороны, так и должно быть, и рубль укрепляется (на самом деле, уже нет), но с другой - риски в экономике сохраняются, волатильность валютного курса составляет примерно 10% за год - это вдвое больше, чем ставка по рублевому вкладу, и гарантий от наступления шоков в 2018 году нет. Если риски есть, а разница в доходности около 4% (на уровне ожидаемой инфляции), и доллар кажется надежной валютой, то, возможно, стоит поискать способ разместить средства в валюте с наибольшей выгодой?

Валютный вклад, несмотря на основной недостаток - низкий процент, имеет и определенные сильные стороны. Это гарантия АСВ на сумму, эквивалентную 1,4 млн руб., включая процент, защита от обесценения рубля и комфортный налоговый режим: до 2018 года проценты по вкладам под ставку ниже 9% не облагаются налогом. Материальная выгода от роста курса рубля налогом не облагается.

В качестве альтернативы банковским вкладам можно рассмотреть покупку облигаций, по которым доход инвесторов выплачивается в валюте или исчисляется исходя из валютного курса (сами бумаги при этом могут быть номинированы в рублях). Доходность по рублевым бумагам получается на уровне долларовых, но в рублях, их основное преимущество в экономии на налогах в случае обесценения рубля. Несмотря на недостатки, у облигаций есть несомненное преимущество по сравнению с депозитами: их можно продать в любой день, при этом купонный доход, накопленный за время владения бумагой, сохраняется за инвестором.

Доходность этих инструментов сильно зависит от таких малопонятных частному инвестору терминов, как рейтинг и дюрация. Рейтинг - это субъективная оценка вероятности дефолта эмитента, присвоенная выпуску ценных бумаг рейтинговым агентством. Чем она выше, тем более низкую ставку купона платит заемщик. Чем ниже рейтинг, тем дешевле стоит облигация. Дюрация тесно связана со сроком обращения облигации и размером купонов. Облигации с более длинным сроком обращения более рискованны, поэтому имеют более высокую доходность.

Помимо этих характеристик, существует множество других важных особенностей, влияющих на риски и доходность. Это тип облигации: так называемые субординированные имеют более высокую доходность, но требования кредиторов в случае дефолта удовлетворяются после других выпусков. Облигация может иметь оферты (call или put), когда эмитент или инвестор могут предъявить бумагу к досрочному погашению. Очень сильно на доходность стратегии влияет ликвидность бумаги, а также расходы, связанные с ее приобретением и хранением.

С евробондами, номинированными и торгуемыми в иностранных валютах, все не так просто. За открытие депозита банк не берет денег, а за покупку и продажу еврооблигации на внебиржевом рынке брокер возьмет комиссию в размере ориентировочно до 0,5% с каждой сделки. Спреды (разница в ценах покупки и продажи) для ликвидных облигаций обычно также лежат в пределах 0,5%. Соответственно, облигации - это не инструмент для повседневных спекуляций, хотя порой находятся исключения из этого правила.

Ликвидность - одно из серьезных препятствий для частного инвестора в облигации. Другой проблемой является высокий порог входа. Номинал большинства еврооблигаций начинается от $100 тыс. Но ситуация меняется, поскольку биржи идут навстречу клиентам. Некоторые облигации получили листинг. На Московской бирже торгуется несколько выпусков государственных и корпоративных еврооблигаций с расчетами в долларах и номиналом $1000. В день по ним проходит несколько сделок. Доходность по гособлигациям с погашением в 2018 году сейчас составляет 2%. На Санкт-Петербургской бирже торгуются еврооблигации МТС, "НОВАТЭКа" и ВТБ со сроком погашения не более трех лет. Их доходность сейчас в районе 3,1% годовых. По ним есть маркет-мейкер.

Стратегия торговли облигациями заключается в следовании за изменением процентных ставок. ЦБ, возможно, снизит ключевую ставку в декабре, что приведет к дальнейшему уменьшению и ставок денежного рынка, и рублевых депозитов. ФРС США, напротив, исповедует политику постепенного повышения процентных ставок, поскольку экономика выздоравливает и все меньше нуждается в стимулировании. Рост ставок оживит банковский сектор, но это приведет к тому, что заемщики поднимут ставки по купонам и доходность облигаций также будет расти. При этом доходность вкладов в валюте поднимется меньше, чем доходность облигаций. 3% годовых - это втрое больше, чем по валютному депозиту. Такая разница делает доступные еврооблигации выгодной альтернативой депозиту.



Ващенко Георгий, ИК "Фридом Финанс"