Информагентство Финам
1
All posts from Информагентство Финам
Информагентство Финам in Финам,

"Козырь" "Сбербанка" - дивидендная политика

Сбербанк ао

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

243 руб.

Текущая цена:

228 руб.

Потенциал роста:

7%

Сбербанк ап

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

181,1 руб.

Текущая цена:

192,3 руб.

Потенциал роста:

-6%

Инвестиционная идея

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2016 составили 1,355 трлн руб., а чистая прибыль достигла рекордных 540,5 млрд руб.

Банк успешно отчитался за 3К 2017 года, и мы повышаем целевую цену SBER ао до 243 руб. и SBER ап до 181,1 руб. С начала года акции показали впечатляющее ралли, и потенциал по бумагам практически реализован (по обыкновенным акциям 7%, привилегированные переоценены на 6%), но мы рекомендуем держать акции в преддверии оглашения дивидендной политики в декабре. Повышение нормы выплат может привести к новым рекордам.

  • Чистая прибыль акционеров за 9 мес. выросла на 44% до 576 млрд.руб. По итогам года прибыль прогнозируется в объеме ~705 млрд.руб. (+30% г/г), и ожидается, что госбанк заработает около 70% прибыли всей отрасли.
  • Рентабельность собственного капитала, ROE ttm, 23,9%.
  • Кредитный портфель показал умеренный рост с начала года (+4,5%), но его средняя доходность уменьшилась на 0,6%, до 10,6% к 3К 2017. Розничные кредиты опережают корпоративные (72% портфеля) по темпам роста. В корпоративном кредитовании у Сбербанка появился конкурент – Мосбиржа, которая в этом году открывает компаниям прямой доступ на денежный рынок.
  • В середине декабря, 14 числа, госбанк представит стратегию развития на 2018-2020 годы. Ожидается повышение нормы дивидендных выплат.
  • По итогам 2017 года дивиденд может составить 9,36 руб. из расчета 30%-ого распределения прибыли. Прогнозная дивидендная доходность обыкновенных акций – 4,1%, привилегированных – 4,9%.
  • По мультипликаторам обыкновенные акции торгуются с умеренным дисконтом к аналогам, ~7%, привилегированные немного переоценены - на 6%, но мы рекомендуем держать бумаги в преддверии оглашения дивидендной политики.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

SBER

ISIN

RU0009029540

Рыночная капитализация

 4 922 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

21 587 млн

Free float

48%

 Основные показатели прив. акций

Тикер

SBER_p

ISIN

RU0009029557

Кол-во обыкн. акций

1 000 млн

Free float

100%

 Мультипликаторы

P/E, LTM

6,9

P/E, 2017Е

6,5

P/B, LFI

1,5

P/B, 2017Е

1,5

Краткое описание эмитента

Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Операционные доходы в 2016 г. составили 1,355 трлн руб., а чистая прибыль достигла рекордных 540,5 млрд руб.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%.

Финансовые показатели, млрд руб.

2015

2016

Чистая прибыль

223,3

540,5

Собств. капитал

2 373

2 818

Активы

27 335

25 369

Дивиденд, руб.

1,97

6,0

Финансовые показатели

Сбербанк успешно отчитался за 3К 2017 и улучшил прогноз по рентабельности собственного капитала в этом году.

За 9 мес. с начала года чистая прибыль банка выросла до рекордных 576 млрд.руб. благодаря увеличению чистых процентных, комиссионных доходов, а также прибыли, полученной от страхования и пенсионного фонда. Госбанк также оптимизировал операционные расходы (-1,4%), и соотношение опер. расходы/доходы уменьшилось до 33,3 с 37,5% относительно прошлого года. Банк улучшил прогноз по рентабельности собственного капитала с ~20% до >20%.

Чистая процентная маржа расширилась до 6,1% с 6% во 2К на фоне снижения ставок по депозитам. Средняя ставка по срочным депозитам снизилась в 3К на 0,2% по розничным вкладам до 5,1% и на 0,1% по корпоративным до 3,9%. Это, по всей видимости, спровоцировало небольшой отток по корпоративным и розничным вкладам в 3К на 0,10% и 0,14% соответственно, но в целом депозиты увеличились в 3К на 1,3% к/к за счет притока средств от госкомпаний.

Кредитный портфель gross показал рост как в корпоративном сегменте (+1,8% к/к), так и в потребительском (+4,2% к/к), всего +2,5% к/к или +4,5% с начала года. Средняя доходность кредитов не изменилась со 2К 2017 и составила 10,6%, но в сравнении с концом 2016 года снизилась на 60 б.п. Доля просроченных кредитов незначительно увеличилась с конца прошлого года - с 4,4% до 4,6% в 3К, и это скорее связано с какими-то единичными проблемными кредитами, как например, хорватской Agrokor.

По итогам года прогнозируется чистая прибыль в объеме 705 млрд.руб., что на 30% выше результата прошлого года. Ожидается, что в 2017 году Сбербанк обеспечит около 70% всей прибыли банковской отрасли.

Стратегия 2018-2020. В следующем месяце, 14 декабря, госбанк представит стратегию развития на 2018-2020 гг. По слухам, банк таргетирует прибыль 1 трлн.руб. в 2020 году, что предполагает среднегодовой темп роста прибыли CAGR 17%.

Мы менее оптимистичны, и темпы роста, по нашим оценкам, будут немного ниже. Сбербанк сохранит статус флагмана в отрасли, но есть факторы, которые будут играть против таргета. Во-первых, банкам становится труднее зарабатывать на кредитовании. ВВП показывает рост в этом году, но он неоднородный, и потребители и многие компании находятся в режиме экономии. В 2018 году не ожидается экономического прорыва, и в таких условиях банкам непросто наращивать кредитный портфель, не теряя при этом в качестве. Во-вторых, у крупных банков появился конкурент – Мосбиржа, которая открыла компаниям прямой доступ к денежному и валютному рынку. На денежном рынке, в частности, клиенты могут разместить на депозите свободные средства или взять займ под обеспечение. В 2018 году по консенсусу прогнозируется рост прибыли на 7% до 751 млрд.руб.

млрд руб.

9м 2017

9м 2016

Изм., %

Чистый проц. доход с учетом резервов

854,6

725,5

17,8%

Резерв под убытки по кредитам

214,6

282,1

-23,9%

Чистые комиссионные доходы

276,2

251,7

9,7%

Операционные доходы

1 187,3

973,3

22,0%

Операционные расходы

468,9

475,6

-1,4%

Чистая прибыль акционеров

576,0

399,7

44%

Прибыль на 1 акцию, базовая и разводненная, руб.

26,48

18,46

43%

3К 2017

4К 2016

Кредиты (без учета резервов)

19 498

18 665

4,5%

     Корпоративные

14 074

13 633

3,2%

     Потребительские

5 424

5 032

7,8%

Депозиты

19 162

18 685

2,6%

Чистая процентная маржа

6,12%

6,05%

0,1%

Ср.доходность кредитов:

10,60%

11,20%

-0,6%

     Корпоративные

9,10%

9,90%

-0,8%

     Потребительские

14,40%

14,90%

-0,5%

Доля проблемных кредитов (NPL)

4,60%

4,40%

0,2%

ROE (ТТМ), %

23,9%

20,8%

3,1%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Дивиденды                                

Согласно текущей стратегии развития Сбербанк отводит 20% чистой прибыли Группы по МСФО на дивиденды акционерам, и в удачные годы норма выплаты дивидендов может быть увеличена. За 2016 год выплаты составили 135,5 млрд руб. или 6 руб. на акцию при распределении 25% прибыли по МСФО.

На Дне инвестора в Лондоне 14 декабря госбанк представит новую стратегию на 2018-2020 и дивидендную политику. Недавно появились слухи о том, что обсуждается увеличение процента распределения прибыли на дивиденды - до 40% в 2018 году и 45%-50% в 2019-2020 годах. Это могло бы дать импульс для продолжения ралли.

По нашим оценкам, норма прибыли за 2017 год может составить 30%, а дивиденд – 9,36 руб. Прогнозная дивидендная доходность обыкновенных акций Сбербанка 4,1%, по привилегированным – 4,9%.

Ниже приводим данные по дивидендам Сбербанка:

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке мы ориентировались на банки в России и развивающихся странах в равной степени. Мы также применили страновой дисконт 25%.

С начала нашего покрытия акции Сбербанка показали впечатляющий рост, установив новые исторические рекорды. Котировки обыкновенных акций укрепились на 42%, а привилегированные – на 62%. Исходя из оценки по форвардным мультипликаторам значительная часть потенциала обыкновенных акций уже реализована, и дисконт к паритету сократился до 7%. Целевая цена на ближайшие 12 месяцев, по нашим расчетам, составляет 243 руб. Мы повышаем целевую цену SBER ао до 243 руб. и снижаем рекомендацию до "держать" с "покупать".

Исходя из медианного дисконта 25% привилегированных акций к стоимости обыкновенных, мы также повышаем целевую цену SBER ап до 181,1 руб., но отмечаем, что бумаги выглядят сейчас немного переоцененными, примерно на 6%. Вместе с тем, учитывая возможность повышения нормы дивидендных выплат Сбербанка в декабре, мы сохраняем рекомендацию "держать".

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E,2017Е

P/DPS,2017Е

Сбербанк

87 566

6,9

24,4

ВТБ

11 846

10,7

36,8

МКБ

2 007

5,9

na

Росбанк

1 421

na

na

Тинькофф банк

1 647

12,0

23,3

Промсвязьбанк

1 470

na

na

Авангард

649

na

na

Банк Уралсиб

521

na

na

Банк Санкт-Петербург

451

3,7

24,8

Возрождение

242

na

na

Российские аналоги, медиана

8,3

24,8

Развивающиеся страны, медиана

10,9

28,9

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Техническая картина акций

Обыкновенные акции Сбербанка консолидируются в районе исторических максимумов. При пробитии локального сопротивления 234 ожидаем выхода на новые рекордные уровни. Зоной поддержки выступает 216-222.

                                                            

Источник: charts.whotrades.com

На дневном графике привилегированных акций Сбербанка появилась модель продолжения тренда "флаг" с целью 226 руб. Покупать бумаги имеет смысл после пробития и закрепления вышло локального сопротивления 195,4. Поддержка 185,8.

Источник: charts.whotrades.com



Малых Наталия