Вопрос, когда ФРС начнет сокращать программу выкупа активов, закрыт. Но вопрос, как агрессивно федрезерв будет сокращать стимулироваение сильнейшей экономики мира, останется в центре внимания. В итоге аппетиты к долгосрочному риску могут пострадать, а как это скажется на финансовых площадках, предсказать непросто. Впрочем, если для каких-то стран бегство капитала смерти подобно, то для России, которая перманентно существует в реалиях существенного оттока капитала, это не самый значимый фактор. Проблемы России, как недавно заявил президент, носят внутренний характер. Как будут решать эти проблемы, пока не совсем понятно. В то же время это не мешает нам строить свои прогнозы относительно развития событий. Развитые экономики В ближайшие месяцы придется потерпеть, поскольку все будет вращаться вокруг одной темы - сокращение программы выкупа активов в США. 18 декабря ФРС приняла решение сократить программы выкупа на 10 млрд. долл. до 75 млрд. Рынок отчасти недооценивал вероятность начала сокращения QE, которая на момент публикации была близка к 50%. Почему федрезерв принял такое решение? Во-первых, главным ориентиром ФРС сейчас является рынок труда, а последнее чтение статистики по новым рабочим местам преподнесло приятный сюрприз. Число новых рабочих мест, созданных за месяц вне с/х сектора превысило 200 тыс., что является показателем оздоровления экономики США. Кроме того, достигнутый консенсус в Конгрессе США по бюджетным вопросам снимает риски приостановки работы правительства в начале 2014 года, что является дополнительным аргументом для ФРС не затягивать с началом сокращения программы QE3. В Европе процесс делевереджинга идет полным ходом, несмотря на недавнее снижение ставки ЕЦБ. Если в США федрезерв пока продолжает накачивать систему деньгами, то ЕЦБ, напротив, возвращает размещенные в системе деньги. К слову, на неделе, начавшейся 16 декабря, запланировано рекордное погашение долга банков перед ЕЦБ в размере более 20 млрд. евро. В сравнении с предыдущими цифрами менее 7 млрд. за неделю это является заметным ускорением процесса. В итоге это тянет короткие ставки денежного рынка выше, до недавнего времени помогая евро показывать новые и новые высоты против доллара. Как долг мы продолжим видеть сильный евро - вопрос непростой. Не исключено, что процесс разворота вниз единой валюты уже запущен с решением сократить QE. В любом случае, в долгосрочном плане мы делаем ставку на сильный доллар против евро. Долларовые ставки начнут расти в связи с сокращением программы QE, которая должна завершиться полностью к концу 2014 года. В любом случае, рынок неизбежно начнет закладывать повышение ставки ФРС в 2015 года очень загодя, и это рано или поздно приведет к более широкому процентному дифференциалу, который будет на стороне доллара. Нефть В преддверии окончания текущего года самое время подвести некоторые итоги уходящего периода, отметить ключевые события, повлиявшие на рынок, а также обозначить перспективы и ожидания наступающего года. Средняя стоимость нефти марки Brent с начала текущего года сложилась на уровне $106/bbl, что достаточно близко к нашим прогнозным значениям, которые оценивались в $109/bbl. На превышение фактической стоимости над прогнозной по большей части оказали влияние непреднамеренные сокращения поставок из Ирана, Ирака, Нигерии и Ливии. Помимо этого, уходящий год отмечен свершившейся "сланцевой революцией", итоги которой еще предстоит оценить, но тот факт, что США, как альма-матер этой революции, впервые за многие годы перейдет в разряд нетто-экспортеров углеводородов, уже знаковое событие. В остальном же год выдался относительно ровным, динамику цен с определённой натяжкой можно признать боковой. В наступающем году рынок в очередной раз не обещает преподнести больших сюрпризов, по счастью как плохих, так и хороших. Фундаментально рынок в достаточной степени обеспечен производственными мощностями, которые призваны удовлетворить спрос, более того, на лицо формирующийся тренд на определенный уровень перепроизводства на фоне сдержанного глобального потребления. В частности, растут производство и запасы (нефти и нефтепродуктов) в США, резервные мощности ОПЕК увеличились, приблизившись к значениям более, чем 10-летней давности, среднегодовая загруженность НПЗ далека от максимальных уровней, второй по величине потребитель углеводородов - КНР пребывает не на пике своей экономической формы. Закономерно возникает вопрос, что же окажет поддержку ценам и не позволит им снизиться ощутимо ниже. Выделим основные факторы, которые найдут позитивный отклик в ценах. Первое - геополитика, которая по-прежнему остается сложной и неразрешимой задачей не только для политиков, но и для рынка нефти. Далее - сохраняющийся устойчивый спрос со стороны азиатского региона в целом. Прогнозы от МЭА и ОПЕК указывают на то, что уровень мирового потребления в будущем году сохранится на текущем уровне, при этом баланс потребления продолжит смешаться от стран ОСЭР в сторону АТР. Не стоит забывать и о регулирующей функции, которую по-прежнему выполняет ОПЕК, так на последнем заседании картеля уже были высказаны допущения о снижении объемов производства для регулирования рынка. Ну и в конце стоит отметить, что цена на нефть за последнее время "потяжелела" по естественным причинам. Многие проекты, прежде всего связанные с нетрадиционными источниками, могут стать убыточными при снижении цен на "черное золото" до определенного уровня, а это не только потеря сделанных инвестиций, но и потеря рабочих мест, а также заветных процентов в таких показателях как промпроизводство и ВВП. Так что баланс сил сохраняется, и мы видим среднюю цену на Brent в следующем году на уровне $104-106/bbl. Обзор полностьюАналитики, "Нордеа Банк"