ForexModel
0
All posts from ForexModel
  ForexModel in ForexModel,

СТРАТЕГИЯ на 2009г. от РБК

По мнению специалистов Credit Suisse, потенциальная девальвация рубля будет оказывать более глубокое воздействие на деловые и финансовые аспекты бизнеса российских компаний и их фундаментальные оценки, чем просто анализ чувствительности рынка. Кроме того, воздействие ослабления национальной валюты может изменяться с течением времени, например, помогая производителям импортозамещающих товаров в долгосрочной перспективе, но в то же время оказывая давление на спрос - в краткосрочной.

В результате наибольшую выгоду от ослабления рубля получат такие компании (с наибольшей долей экспортных поступлений в своих продажах), как "Сургутнефтегаз", ГМК "Норильский никель" и ММК. В проигрыше, наоборот, окажутся компании, наиболее чувствительные к изменению валютного курса, такие как ГК "ПИК" (поскольу слабый рубль снизит доступность и, таким образом, потребность, в жилой недвижимости), а также "Вимм-Билль-Данн" и Sollers, у которых присутствуют высокие импортные расходы.

Долгосрочными фаворитами экспертов УК "Уралсиб" являются нефть, энергетика и связь. В более длительной перспективе будут работать уже факторы фундаментального характера. По сумме таких факторов наиболее перспективными выглядят акции нефтяного и энергетического секторов, а также операторов проводной связи. Из-за ухудшения внешних условий в 2009г. резко упадет прибыль всех сырьевых эмитентов. Меньше других пострадают нефтяные компании, поскольку большую часть расходов для них составляют налоги, привязанные к тем же ценам на нефть. В газовом секторе налоговые затраты при удешевлении нефти сокращаются гораздо меньше. Кроме того, газ, в отличие от нефти, не является биржевым товаром, поэтому объем его сбыта существенно зависит от физического спроса. За октябрь-ноябрь 2008г. потребление газа в России уже упало на 12%, европейские потребители сокращают закупки в пределах 10%, еще хуже выглядит ситуация в странах СНГ. Результаты деятельности "Газпрома" и НОВАТЭКа за конец 2008 - начало 2009 гг. могут серьезно разочаровать инвесторов. По прогнозному соотношению капитализации к прибыли за 2009г. ЛУКОЙЛ и "Сургутнефтегаз" сейчас в 2-2,5 раза дешевле газовых компаний.

Акции сталелитейных компаний способны стать отличным вложением на долгосрочную перспективу, считают специалисты УК "Уралсиб". Сейчас капитализация ММК, НЛМК и "Северстали" в 10-12 раз ниже восстановительной стоимости их активов. Такая благоприятная ситуация для покупок складывается не чаще одного раза в 50 лет. Однако эксперты считают, что в ближайшие месяцы текущие новости сектора могут очень ограничить оптимизм инвесторов: у потребителей скопились излишние запасы металла, помимо этого многие из них вынуждены сокращать закупки из-за трудностей с получением кредитов. Предприятия черной металлургии очень дисциплинированно сокращают производство, и к весне 2009г. проблема с лишними запасами, скорее всего, будет решена. Наиболее осторожные инвесторы, наверное, предпочтут дождаться этого момента, но рынок всегда заглядывает в будущее, так что котировки "стальных" акций, вероятно, начнут обгонять рыночные индексы еще до наступления весны.

Согласно прогнозу экономистов Credit Suisse, в 2009г. мировой ВВП снизится на 2%, а в 2010-2011гг. - на 1,5%. По мнению аналитиков банка, это означает, что российские производители стали в 2009 могут оперировать при условии использования 75% производственных мощностей, в 2010г. - 90%, а начиная с 2011г. - 100%. Аналитики Credit Suisse заложили в модели российских сталелитейных компаний на 2009г. девальвацию рубля к доллару до 32 руб./долл. (примерно 30%). Учитывая, что около 50% денежных затрат этих компаний производится в рублях, девальвация в 30% может дать им конкурентные преимущества перед международными компаниями, несущими более высокие издержки. По оценке аналитиков Credit Suisse, снижение курса рубля по отношению к доллару на 10% ведет к росту показателя EBITDA российских производителей стали приблизительно на 10%.

Принимая во внимание значительное сокращение производства стали в России, аналитики Credit Suisse не ожидают сохранения дефицита железной руды или коксующегося угля. В банке понизили прогноз цен на менее высококачественный коксующийся уголь (semi-hard coking coal) на 2009г. на 43% (до 104 долл./тонна), а на железную руду - на 18% (до 70 долл./тонна.) Учитывая снижения цен на сырье, в Credit Suisse оценивают затраты на производство слябов в мире в 2009г. в среднем в 400 долл./тонна. По мнению аналитиков банка, ухудшение глобальных экономических условий не позволит большинству производителей стали удерживать цены на свою продукцию на уровне, достаточно высоком для того, чтобы в 2009г. заработать приличную прибыль на инвестированный капитал (ROIC - приблизительно 11%). Исходя из того, что средний показатель ROIC для мировых сталелитейных компаний составляет около в 6% на 2009г., эксперты Credit Suisse прогнозируют цены на слябы в 2009г. в 454 долл./тонна. В случае исполнения прогноза рентабельность EBITDA российских производителей стали составит около 25%, принимая во внимание более низкий уровень затрат, вертикальную интеграцию с поставщиками сырья и ослабление рубля.

Согласно консервативным оценкам аналитиков Credit Suisse, российский сталелитейный сектор в настоящее время торгуется с показателем P/E на 2009г. в среднем равном 3,8x. При этом "Северсталь" среди всех компаний наиболее переоценена (5,4x), а "Мечел" - недооценен (1,9x). В Credit Suisse полагают, что первые признаки возобновления роста цен на сталь и спроса появятся не ранее марта 2009г.

"В 12 раз дешевле восстановительной стоимости активов торгуются и акции крупнейшей генерирующей компании в энергетическом секторе - "РусГидро", - отмечают аналитики УК "Уралсиб". Объявленное повышение тарифов на 31% и выкуп государством допэмиссии акций по цене в полтора раза выше рыночной подтверждают, что компания может рассчитывать на серьезную поддержку властей. Совокупная стоимость акций двух других компаний сектора - ФСК ЕЭС и ОГК-4 - на конец ноября 2008г. была значительно ниже, чем сумма денежных средств на их балансах, то есть фактически инвестор в случае покупки получает эти бумаги бесплатно. Очень дешево выглядят и многие межрегиональные сетевые компании, которым гарантирована прибыль при переходе на расчет тарифов по регулируемой базе активов. В то же время, акционеры некоторых генерирующих компаний рискуют понести потери от вероятного снижения спроса на электроэнергию в условиях замедления экономики РФ. Чтобы минимизировать этот риск, лучше инвестировать в энергетический сектор через покупку паев соответствующих отраслевых фондов

Весьма интересная ситуация, по мнению экспертов УК "Уралсиб", сложилась в телекоммуникационном секторе. Акции операторов связи традиционно считаются "защитными" в период кризиса. В несколько меньшей степени это относится к мобильной связи, затраты на которую все же могут несколько сократиться. Кроме того, мобильные операторы имеют довольно крупные валютные долги, что негативно отразится на их рентабельности при ослаблении рубля.

В то же время привилегированные акции региональных телекоммуникационных компаний способны стать отличными инвестициями на всю жизнь, считают в УК "Уралсиб". Мало того, что они вчетверо дешевле зарубежных аналогов по соотношению цена/прибыль, так еще и дивидендная доходность за 2008г. приближается к 25%, а в последующие годы дивиденды продолжат расти. В отличие от большинства других отраслей прибыль предприятий фиксированной связи очень устойчива, во всяком случае, в рублевом выражении. Недостатком этих бумаг является их ограниченная ликвидность, - заключили эксперты УК "Уралсиб".

Аналитики Credit Suisse пессимистично оценивают перспективы компаний российского потребительского сегмента, так как экономика страны слабеет, условия получения кредитов стали более жесткими, а стоимость заемных средств растет. Аналитики подчеркнули, что в результате возможности дальнейшего ослабления российской валюты и отрицательного показателя темпов роста ВВП в 2009г. ими могут быть пересмотрены прогнозы цен по бумагам сектора. Снижение рубля негативно повлияет на состояние сегмента продуктовой розницы, так как объем ее номинированных в долларах продаж снижается, а влияние на состояние компаний-производителей будет двояким, потому что частично их затраты выражены в долларах. Состояние компаний розничной торговли продуктами питания менее зависимо от колебаний валютных курсов, а методы продаж более гибкие. У крупных компаний с известным брендом и лидирующих на этом рынке будет больше возможностей сохранить собственные оборотные средства и увеличить свою долю на рынке во времена его спада. "Нашими фаворитами являются компании, которые предоставляют потребителям свой товар по лучшим ценам, то есть дискаунтеры", - заключили в Credit Suisse.

Специалисты ФК "Уралсиб" рекомендуют инвесторам две структуры портфеля. Первую они называют "защитные акции". Она включает акции, которые эксперты считают лучше других подготовленными к тому, чтобы показать опережающую динамику в сложный период I полугодия 2009г. Они же, как полагают аналитики ФК "Уралсиб", подорожают раньше других, когда начнется восстановление рынка. Вторая структура портфеля - "восстающие из пепла" - включает и наиболее надежные активы, и те, которые будут оставаться под давлением в период снижения рынка, но резко вырастут в цене после начала ралли. Эти акции специалисты ФК "Уралсиб" рекомендуют покупать в моменты резкого падения рынков в I квартале 2009г.

Защитными акциями (т.е. акциями, которые должны показать опережающую динамику в первом полугодии 2009г.), аналитики ФК "Уралсиб" считают: АФК "Система", "Газпром", "Газпром нефть", "Комстар-ОТС", "Магнит", МТС, ОГК-4, "Полюс Золото", "Распадская", "РусГидро", "Сильвинит" (обыкновенные и привилегированные), ТМК, ФСК, Raven Russia.

В "восстающих из пепла" (т.е. акции, которые должны больше, чем другие, выиграть от ожидаемого восстановления цен на сырье, экономической активности и настроений инвесторов, во втором полугодии 2009г.), специалисты ФК "Уралсиб" включают все "защитные акции", а также: ВТБ, "ВымпелКом", "Группа Дикси", Группа ЛСР, Группа "ПИК", Evraz, ЛУКОЙЛ, Мечел, "Норильский никель", НЛМК, Сбербанк, ТНК-ВР Холдинг, X5 Retail Group.

Инвесторам, интересующимся фундаментально недооцененными активами, аналитики ИК "Тройка Диалог" рекомендуют предпочесть российские еврооблигации (Россия-30, ТНК-BP-11 или "ТрансКредитБанк"). В более близкой перспективе привлекательны чересчур перепроданные ликвидные акции ряда сырьевых компаний, у которых коэффициент "цена/балансовая стоимость" ниже 0,5, либо "цена/прибыль" ниже 3,0 ("Полюс Золото", "Уралкалий" и "КазМунайГаз").

Елена Хрупова