Денис Стукалов
2
All posts from Денис Стукалов
Денис Стукалов in Аналитика от Дениса Стукалова,

Фундаментальные факторы на 10.11.2014 г.

Фундаментальный анализ финансовых рынков
на неделю 10.11.2014 – 16.11.2014 г.

Ключевым событием недели стали промежуточные выборы в Конгресс США, которые закончились сокрушительным поражением демократов. Это имеет серьёзные причины и далеко идущие последствия важные для финансовых рынков. Так же на неделе была предпринята значительная спекулятивная атака на золото, которое стало стоить крайне дёшево, но о его перспективах мы говорили в предыдущих статьях. Учитывая прекращение QEв США и вялое европейское QE, сил на новые подобные атаки у американских банков, которые за ними стоят, скорее всего уже не останется.

1.Перспективы развития госфинансов США

В США прошли промежуточные выборы в Конгресс. Демократическая партия потерпела сокрушительное поражение, и теперь не имеет большинства ни в одной из палат парламента. Сначала поговорим о последствиях, потом о причинах.

Итак последствия. Мы уже не раз говорили, что у демократов практически нет шансов сохранить за собой власть на следующих выборах. И первые промежуточные итоги это полностью подтвердили. Это означает, что если не произойдёт чуда, то следующим президентом США будет республиканец. Несмотря на всю враждебную риторику республиканцы всегда считались более склонными к компромиссам, чем демократы. В частности при республиканской администрации были подписаны все соглашения об ограничении вооружений, США не вторгались в геополитические интересы РФ (войны и в Югославии, и на Украине, и Сирии, и в Ливии (кроме Грузии) были начаты именно демократическими администрациями), если покопаться, то можно привести ещё какие-то примеры. Одним словом геополитическая обстановка при республиканских администрациях в последние несколько десятков лет была на порядок спокойнее. Они гораздо более договороспособны, чем демократы. Это однозначно положительный момент. С другой стороны республиканцы всегда проводят экономическую политику, при которой доллар США слабеет, а фондовый рынок в целом растёт, но подвержен турбулентности из-за бОльшего доверия к рыночным механизмам саморегуляции, чем к мерам государственного стимулирования. В обычной ситуации это не плохо, но в сложившейся на сегодняшний день может привести к очень значительным последствиям. Однако до президентских выборов остаётся ещё два года. В эти два года властям США будет крайне трудно договариваться, а это означает, что власть будет находиться в несколько подвешенном состоянии и некоторые сектора государственного управления будут парализованы. Хорошо ещё, что вопрос бюджетного и долгового кризиса был отложен. Мы надеемся, что запаса прочности хватит, чтобы дотянуть до президентских выборов. Если нет, то бюджетные и долговые проблемы США могут нанести серьёзный удар по курсу доллара как раз в эти два года. Если стабильность удастся сохранить, ты рынки будут находиться в законсервированном состоянии до получения более или менее достоверных прогнозов относительно итогов президентских выборов. Сам Обама фактически загнан в угол и вынужден идти на поклон к Ирану (мы имеем в виду письмо духовному лидеру этой страны) и России (речь идёт о желании провести личную беседу с Путиным во время саммита G20 в Австралии), чтобы хоть как то сгладить неутешительные результаты внутри страны разрешением мировой политической напряжённости.

Причины. В качестве основной называется низкий рейтинг самого президента. Однако это поверхностная трактовка обстоятельств. Если посмотреть на итоги деятельности президента Обамы на посту президента через призму экономических показателей, то низкий рейтинг кажется просто абсурдом. Судите сами: безработица сократилась с 10,2% в 2010 году, до всего 5,8% по данным за октябрь 2014 г. ВВП показывает стабильный рост на уровне порядка 3% последние 4 года с провальных минус 6% по данным за первый квартал 2009 г. Казалось бы выдающиеся результаты. Тогда возникает резонный вопрос: «Почему такой низкий рейтинг?!!». При таких экономических показателях, независимо ни от каких личных качеств, низкий рейтинг президента просто невозможен, однако он является объективным фактом. Между тем в своих статьях мы уже не раз говорили, что подозреваем администрацию США в фальсификации экономической статистики. Низкий рейтинг президента, несмотря на весьма убедительную статистику, косвенно это подтверждает. Тем более, что рост ВВП и занятости не сопровождается изменением в какую-либо сторону торгового баланса (это само по себе довольно странно), рост объёмов производства и потребления так же незначителен, а так же некоторые другие косвенные показатели не вполне подтверждают положительную динамику ключевых индикаторов. Рано или поздно правда выйдет наружу, вот тогда очень больно будет всем. В этом мнении к нам присоединился весьма авторитетный финансист, миллиардер, глава хедж-фонда Elliott Management Пол Сингер. Перевод на русский его письма приводится по ссылке: http://www.vestifinance.ru/articles/48974. Гипотеза о фальсификации экономических данных легко объясняет низкий рейтинг президента. Однако последствия этих фальсификаций, а главное сроки, когда эта информация станет достоянием общественности пока не понятны.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 04.11.2014 в 13-30 GMT – Торговый баланс за сентябрь

Дефицит вырос до 43,3 млрд долларов. Это может говорить о переоценке перспектив экономического роста в США.

Пятница 07.11.2014 в 13-30 GMT – Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях за октябрь

Пятница 07.11.2014 в 13-30 GMT – Уровень безработицы в октябре

Количество новых рабочих мест оказалось меньше, чем ожидалось 214 тысяч вместо 235. При этом безработица сократилась ещё на 0,1% до 5,8%. Эти данные уже вызывают сомнения даже у американских миллиардеров (см ссылку выше).

Пятница 07.11.2014 в 20-00 GMT – Изменение объёмов потребительских кредитов за сентябрь

Зато объём потребительского кредитования растёт вполне уверенными темпами. По данным за сентябрь он вырос на 15,92 млрд долларов. В принципе это указывает на уверенность потребителей, продолжающих брать кредиты.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Это странно, но на текущей неделе в календаре нет данных из США, заслуживающих внимания на наш взгляд.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Еврокомиссия ухудшила прогноз экономического роста на 2014-2015 гг. и отметила преобладание понижательных рисков для европейской экономики. Прогноз ВВП еврозоны на 2014 г. пересмотрен с майских 1,2% до 0,8%, на 2015 г. - с 1,7% до 1,1%. В комиссии связали эти цифры с действием взаимных санкций между ЕС и Россией, при этом также отметили, что санкции могут быть сняты в 2015 году. На этом фоне отдельные представители европейских органов власти пытаются пугать Россию ужесточением санкций. На лицо явная недооценка последствий на стадии планирования. А ведь многие эксперты и мы в частности в своих предыдущих статьях предупреждали, что последствия для европейской экономики проявятся сразу, а для российской будут существенно отложены во времени. Это касается как введенных европейских санкций, так и ответных санкций со стороны России. Если учесть при этом эффект мультипликации особенно от продовольственного эмбарго, то и сама оценка размеров ущерба, опубликованная до введения санкций Еврокомиссией, оказывается заниженной как минимум в разы, если не в десятки раз. В качестве примера можно рассмотреть падение цен на молоко в Европе по оценкам экспертов в два раза. В цифрах мы можем ошибиться, но порядок примерно соответствует, а коэффициенты мультипликации близки к идеальным. Предположим экспорт молока и молочной продукции из ЕС в РФ составлял порядка 200 мил евро в год, это не более 2% всего молочного экспорта, а относительно общих объёмов производства и того меньше. Казалось бы о чём здесь беспокоится, прямые потери от введённого эмбарго составляют те же 200 миллионов. Однако остановить производство молока невозможно, точнее если это сделать, то для восстановления понадобятся годы. Благодаря этому невостребованная продукция в полном объёме оказалась на рынке самого ЕС, т.к. продукт скоропортящийся, а найти на него покупателей в принципе крайне сложно – мировой рынок и так затоварен. Так что избыток предложения привёл к падению внутренних цен по информации СМИ на 50%, т.е. вдвое. А это уже означает, что ВСЕ производители отрасли не досчитались 50% ВЫРУЧКИ, прибыль так и вообще сошла на нет. Только это обстоятельство увеличивает номинальные потери отрасли минимум в 50 – 100 раз. Мы не знаем каков уровень налогообложения отрасли в среднем по ЕС, но такое падение выручки однозначно указывает на полную потерю налоговых поступлений, а это уже прямые потери бюджета. Напомним, что бюджет во всех странах ЕС и так напряжённый. Т.о. умножаем полученную сумму потерь ещё на два. Далее, отрасль неизбежно требует дотаций, чтобы хоть как-то компенсировать убытки. Здесь они конечно поторгуются но миллионов 50 из бюджетов всех уровней придётся отдать. Добавим потери в доходах персонала, занятого в отрасли, а это общее снижение и без того низкого потребления в странах ЕС. Здесь повышающий коэффициент будет порядка 1,2 к общей сумме. Далее добавим потери производитель кормов и сельхозтехники, которым стало сложнее сбывать свою продукцию. Это ещё 1,2 к общей сумме. Эту цепочку можно продолжит и дальше, но мы не будем. Не будем так же учитывать падение уверенности производителей и потребителей в целом по ЕС, т.к. здесь кроме молочного эмбарго сказываются и многие другие факторы и санкции. Итак что получилось в сухом остатке в миллионах евро:

(200*50(падение цен)*1,1(падение налоговых поступлений)+50(увеличение дотаций))*1,44(эффект мультипликации в смежных отраслях) = 15912 мил евро.

Вот так ограничение экспорта всего на 200 миллионов привело к общим потерям экономики почти на 16 миллиардов. Возможно какие-то коэффициенты получились слегка занижены или завышены, т.к. мы не проводили точных экономических расчётов и пользовались информацией, полученной из открытых источников. Однако это всего лишь одна статья, а их во взаимных санкциях десятки.

Вопрос в выплатой Великобританией дополнительных 2,1 млрд евро в бюджет ЕС несколько потерял свою остроту. Правительству Объединённого королевства удалось договориться об отсрочке выплат, разделив платёж на две части и провести платежи июле и сентябре 2015 года. Кроме того реально нужно платить лишь половину заявленной суммы, вторая половина будет зачтена в счёт обратных платежей из ЕС в бюджет Великобритании. Есть и ещё один очень важный момент. Платежи отложены до выборов в парламент Великобритании. Если после выборов у победившей партии не будет особого желания платить, то можно будет быстренько провести обещанный референдум и выйти из ЕС. Хотя сумма конечно не так велика, чтобы стать поводом для столь рискованной игры.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 04.11.2014 в 10-00 GMT – Индекс цен производителей в ЕС за сентябрь

Показатель составил минус 1,4%, что на 0,1 выше, чем ожидалось. Эти данные не позволяют говорить об успехе стимулирующих мер ЕЦБ.

Четверг 06.11.2014 в 09-30 GMT – Рост промышленного производств в Великобритании за сентябрь

Рост составил 2,9% в годовом выражении. В перовой половине годы темпы были выше, это говорит о том, что во втором полугодии экономика замедлилась.

Четверг 06.11.2014 в 12-00 GMT – Решение Банка Англии по ставкам

Ставка Банка Англии осталась без изменений. Протокол голосования пока не опубликован, поэтому неизвестно как распределились голоса членов комитета.

Четверг 06.11.2014 в 12-45 GMT – Решение ЕЦБ по ставкам

Четверг 06.11.2014 в 13-30 GMT – Пресс-конференция ЕЦБ

Пресс-конференция ЕЦБ спровоцировала падение евро, хотя объективных причин для этого нет. Политика осталась без изменений, а глава ЕЦБ в лучших традициях завил, что готов действовать, но позже. И не сказал как именно он собирается это делать. Вероятнее всего в ЕЦБ просто не понимают что происходит и ждут чуда.

Пятница 07.11.2014 в 07-00 GMT – Промышленное производство в Германии за сентябрь

Данные вышли ощутимо лучше прогноза, показатель составил всего минус 0,1%. Сложно сказать, что привело к росту промышленного производства в Германии, поэтому пока не стоит менять настрой на оптимистичный.

Пятница 07.11.2014 в 07-45 GMT – Промышленное производство во Франции за сентябрь

Французские данные оказались такими же как и немецкие – минус 0,1%. Для того чтобы делать выводы о существующих тенденциях нужно подождать подтверждения данных результатами следующего месяца.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 12.11.2014 в 09-30 GMT – Уровень безработицы в Великобритании за сентябрь

Ожидается, что безработица снизится на 0,1% и составит 5,9%. Показатель давно достиг целевого уровня, при котором Банк Англии собирался повысить ставку, но этого пока не происходит.

Среда 12.11.2014 в 10-00 GMT – Квартальные отчёт Банка Англии по инфляции

Довольно часто эти отчёты вызывают сильные движения, от них ждут намёков на скорое повышение ставок.

Четверг 13.11.2014 в 07-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии за октябрь

Ожидается рост цен на уровне 0,8% в годовом выражении. Эта цифра сохраняется из месяца в месяц, она выше, чем в целом по ЕС.

Четверг 13.11.2014 в 09-00 GMT – Ежемесячный экономический отчёт ЕЦБ

От ЕЦБ всё время ждут новых комментариев, но он всё время уходит от ответа.

Пятница 14.11.2014 в 07-00 GMT – ВВП Германии за третий квартал

Предыдущая оценка этого показателя составляла прирост на 1,2% в годовом выражении и падение на 0,2% в квартальном.

Пятница 14.11.2014 в 10-00 GMT – ВВП ЕС за третий квартал

Рынок с нетерпением ждёт данных. В принципе за счёт падения курса евро можно ожидать увеличения экспорта, но при этом имел место отток капитала.

Пятница 14.11.2014 в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен ЕС за октябрь

Ожидается рост цен на 0,3% в годовом выражении – это крайне низкий показатель.

3. Состояние экономики развивающихся стран

В выходные прошёл саммит стран АТЭС, на котором РФ и Китай подписали большое количество двусторонних соглашений. В т.ч. меморандум о заключении контракта на поставку газа по «западному» маршруту, который предусматривает сроки строительства газопровода, объёмы и сроки поставок. Ресурсной базой для этих планируемых поставок будут те же месторождения, с которых газ поступает в страны ЕС. Это очень серьёзный аргумент в пользу строительства газопровода «Южный поток», т.к. при условии запуска поставок газа в Китай по «западному» маршруту, Европа вообще рискует остаться без газа. При наличии транзитных проблем Россия сможет просто отказаться от этого рынка, предоставив европейцам самим решать свои проблемы. Кроме того очень важным является тот факт, что расчёты по большинству подписанных контрактов между РФ и Китаем будут осуществляться в национальных валютах. Объёмы по сравнению со всей мировой торговлей конечно незначительные, но влияние доллара шаг за шагом ослабевает.

Данные о торговом балансе Китая вызывают смешанные чувства. С одной стороны он ощутимо вырос в октябре, составив 45,41 млрд долларов по сравнению с 31 млрд месяцем ранее. Однако, темпы роста экспорта примерно вдвое обгоняют темпы роста импорта, что может указывать на некоторое охлаждение не только потребительского рынка в Китае, но и экономики в целом.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Армия НАТО постепенно готовится к выводу войск из Афганистана. На этом фоне президент РФ В.Путин заявил, что в «случае необходимости подставит плечо» афганским коллегам. Надеемся, что до ввода войск не дойдёт. Однако в стабильность Афганистана после ухода войск НАТО просто не верится. В лучшем случае там к власти снова придёт движение «Талибан», что для нас в принципе не очень плохо, т.к. в свой предыдущий приход к власти им удалось существенно ограничить производство и продажу наркотиков и добиться мира и стабильности в регионе. Сложно сказать какие намерения у них теперь, но надеяться на схожие подходы в принципе можно. В худшем случае Афганистан просто развалится на части и постепенно попадёт под контроль группировки Исламское государство. Это чревато гораздо более серьёзными последствиями, т.к. многие этнические таджики, узбеки и другие выходцы из стран Средней Азии, воюющие в рядах группировки, смогут перенести свои действия в родные края, чем вызовут значительный рост напряжённости непосредственно на российских границах. За ситуацией в Афганистане после ухода войск НАТО нужно следить особенно пристально, т.к. она может быть значительным источником проблем.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

Падение рубля на прошедшей неделе достигло эпических масштабов, однако для этого нет практически никаких серьёзных оснований, так что стоит оценивать это как краткосрочные спекуляции. Курс скорее всего стабилизируется на текущих уровнях, а затем начнёт постепенное восстановление.