toxa55555
4
All posts from toxa55555
  toxa55555 in toxa55555,

ОГК-2 и ОГК-6=ОГК-26

Цитирую:  09.12.10 10:42 www.finam.ru

http://www.finam.ru/investments/comments00001024BE/default.asp

На наш взгляд, финансовые результаты, показываемые ОГК-2 и ОГК-6 в 2010 году, в целом учтены в их сравнительной рыночной оценке. Мы ожидаем объявления условий консолидации двух компаний и отмечаем, что акции обоих генераторов предоставляют инвесторам довольно дешевый вход в объединенную структуру, которая должна стать одной из крупнейших тепловых генерирующих компаний страны.

Вчера, 8 декабря, ОГК-2 и ОГК-6, входящие в группу Газпром, опубликовали отчетность за 9 месяцев 2010 г. по МСФО. В целом, результаты генераторов отразили динамику, продемонстрированную соответствующими показателями, рассчитанными по РСБУ, и оказались на уровне наших ожиданий. Заметим, что если с точки зрения роста выручки ОГК-2 и ОГК-6 показали схожую динамику (рост в 3-м квартале 2010 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 36% и 38% соответственно), то с точки зрения рентабельности результаты двух компаний можно расценить как прямо противоположные. Мы отмечаем более чем двукратный рост EBITDA и чистой прибыли ОГК-2 (которые привели к соответствующему увеличению рентабельности EBITDA и чистой прибыли на уровне 4,2 и 4,7 п.п.), тогда как соответствующие показатели ОГК-6 - по меньшей мере, стагнировали. И это при том, что 2009 г. компании закончили с прямо противоположными результатами: рентабельность операционной и чистой прибыли ОГК-2 оказалась почти в два раза ниже, чем у ОГК-6. Очевидно, что в текущем году менеджмент ОГК-2 оказывается способным извлечь большие выгоды от набирающей ход либерализации оптового энергорынка (если с 1 января 2010 г. по свободным ценам в России стало продаваться 60% электроэнергии, то с 1 июля – уже 80%).

Основные финансовые результаты ОГК-2 за 3К2010 и 3К2009 по МСФО, млрд. руб.

 

Показатель 3К 2010 3К 2009 3К2010/3К2009
Выручка 13,4 9,8 36%
Себестоимость 12,1 9,3 29%
EBITDA 1,6 0,8 107%
Чистая прибыль 1,1 0,3 240%
Рентабельность EBITDA, % 12,3% 8,1% +4.2 п.п.
Рентабельность чистой прибыли, % 7,9% 3,2% +4.7 п.п.

Источник: данные компании, расчеты ИК "ФИНАМ"

Основные финансовые результаты ОГК-6 за 3К2010 и 3К2009 по МСФО, млрд. руб.

 

Показатель 3К 2010 3К 2009 3К2010/3К2009
Выручка 13,4 9,7 38%
Себестоимость 13,2 9,5 39%
EBITDA 0,8 0,7 3%
Чистая прибыль 0,1 0,4 -87%
Рентабельность EBITDA, % 5,6% 7,5% -1.9 п.п.
Рентабельность чистой прибыли, % 0,4% 4,5% -4.1 п.п.

Источник: данные компании, расчеты ИК "ФИНАМ"

В целом, на наш взгляд, финансовые результаты, показываемые компаниями в 2010 г., учтены в их сравнительной рыночной оценке: так, по мультипликатору EV/Установленная мощность ОГК-2 торгуется с 50% премией к ОГК-6 ($228/кВт против $152/кВт). Заметим, что средняя текущая рыночная оценка 1 кВт уставленной мощности российских ОГК достигает $380, что позволяет нам сделать вывод, что акции обоих генераторов предоставляют инвесторам довольно дешевый вход в объединенную компанию, чья установленная мощность достигнет, по нашим оценкам, почти 18 ГВт. Мы считаем процесс укрупнения компаний положительным для их миноритарных акционеров: у создающейся в результате объединения структуры будет выше рыночная сила, а их акции будут более ликвидны. Наша рекомендация по обыкновенным акциям ОГК-2 и ОГК-6 – "Покупать" со справедливыми ценами $0,09 и $0,071 за акцию соответственно.

 

Ковалев Алексей