Элвис Марламов
51
All posts from Элвис Марламов
Элвис Марламов in Элвис Марламов,

Реорганизация Ростелекома - есть ли интрига?

Продолжаю тему про Ростелеком. Взгляд на акции с другой стороны. Вдруг это был не корнер как я утверждаю в блоге Ростелеком - российский Volkswagen, а часть схемы по получению Правительством контрольного пакета.

Тема реорганизаций и M&A ключевая в моей стратегии поэтому очень интересно что будет дальше. Да и вообще акции Ростелекома в свое время были основными в моем портфеле. Начиная с декабря 2008 года я начал покупать префы Ростелекома на 80-90% счета. Тогда comon.ru еще был не так поулярен как сейчас, хотя и сейчас только зарождение по сути. Например мой первый блог написан 8 сентября 2009, а 22 сентября блог про префы, котрые упали на тренд. Всего 2 комментария, тогда были совсем другие блоггеры! И действительно через несколько дней акции с 45 рублей отскочили до 70!

Была целая группа поклонников идеи инвестирования в Ростелеком привилегированный на форуме ДенПанаса, ведь эти акции в отличие от МРК можно было купить с плечом! Я продал акцию по 64 рубля сделав 600% и с тех пор практически не заходил в нее. Однако за темой слежу постоянно.

Сейчас когда в Ростелекоме вновь интрига, кроме корнера все же есть еще одна версия. Она уже озвучивалсь, это так называемая вторая реформа Связьинвеста. После того как префы МРК было вдруг решено менять на обычку Ростелекома, а не на префы, Правительство потеряло 51% голосов в Ростелекоме через Связьинвест. За это людям дали орден, а не срок. И теперь совокупная доля государственных Связьинвеста, ВЭБа и АСВ равна 53,27%, но Связьинвест на самом деле не на 100% государственный, а лишь на 75%, на 25% он принадлежит полугосударственному Ростелекому. Значит эффективная доля государства в Ростелекоме равна 47,58%.  В этом то вся проблема и возможно государство планирует прикупить акции на стороне у нужных людей и их для этого специально разгоняют?

Чтобы понять сложный учет долей представим, что Связьинвест исчез, так как планируется его присоединить к Ростелекому в ходе второго этапа реформы у консолидации государственных активов в секторе. А его пакет в дочернем Ростелекоме в 43,37% голосов будет разделен пропорционально между его акционерами - правительством РФ (75%) и Ростелекомом (25%). Таким образом у государства будет 32,53% напрямую, 2,48% через ВЭБ и 7,42% через АСВ. Итого 42,43%. Однако у Ростелекома будут казначейские акции - 25% от доли Связьинеста или 10,84%. Эти акции не голосуют и могут быть погашены, значит 42,43% от 89,16% дает 47,58%.  Минэкономразвития и Счетная палата вдруг очнулись и пишут Путину телеграммы, чтобы Правительство экстренно придумало способ как же получить заветный контрольный пакет. Вроде бы Путин и не ставил подпись под проектом первой реформы Связьинвеста. Кто-то считает, что проталкивается очередная афера.

Если убрать прокладку в виде Связьинвеста, то доля государства составит 47,58%, и это косвенная доля с учетом ВЭБа и АСВ, которые на 100% принадлежат Правительству, но многие в руководстве страны хотят чтоб все было красиво и был прямой контроль и заветные 50%+1 акция. Кстати в Газпроме так до сих пор прямой контроль и не получен.

Запутанная струткура госактивов в телекоммуникационной отсрасли говорит о неизбежности дальнейших преобразований.

 

Итак изменения необходимы и они продолжатся, главная цель консолидация активов и получение контрольного пакета в Ростелекоме. В качестве очевидных и уже анонсированных шагов которые будут предприняты уже в ближайшее время имеем:

1. Допэмиссия Связьинвеста через внесение небольших госактивов: 21,78% акций Центрального телеграфа, 28,24% Башинформсвязи, 100% Ингушэлектросвязи, 75% Чуктокасвязьинформа, 38% ММТС-9.  Сколько это может стоить? Думаю примерно 10 млрд. рублей. Или 3-5% Связьинвеста в зависимости от оценки. Это позволит увеличить долю РФ в Связьинвесте до 77% максимум, а доля Ростелекома наоборот сократится до 23%.

2. Мобител сейчас это компания которая владеет 2,7% обычки и 28,8% префов Ростелекома выкупленных у несогласных с реорганизацией. Однако как мне кажется это название будущего четвертого или пятого (после Tele 2) сотового оператора.  Эти бумаги сейчас стоят 24 млрд. рублей. И Мобител может их передать Связьинвесту в обмен на Скай-Линк и еще что-нибудь. Далее к Мобителу можно присоединить дочки Ростелекома - U-tel, ЕТК, Байкалвестком, НСС и т.д.

3. Выкуп Связьинвестом пакета принадлежащего ВЭБу по 230. Этот пакет ВЭБ выкупил у КИТа во время спасения банка и потом было заключено опционное соглашение с ВЭБом. Уже тогда говорили, что это очень дорого, но казна все стерпит. Кто-то считает, что эта цена ориентир для игроков на повышение.

В результате даже этих изменений схема преобразится. А доля государства увеличится до 55,97% голосов, эффективная доля также вырсатет до 50,7%.

Таким образом, никаких дополнительный суперсхем или выкупов правительство не нужно, все просто будет идти по плану. Чтобы получить 50%+1 достаточно лишь Связьинвесту выкупить акции ВЭБа как и обещали, обменятся с Мобителом и провести допэмисию в пользу правительства.  Так что дело тут не в инсайде и не включении в индекс РТС, а банальное и интригующее убийство медведей.

Говорят персональные советники одного брокера схему лонг допвыпуск, шорт основной выпуск активно тиражировали среди своих клиентов. Поэтому основной выпуск превысит 230 рублей, которые являются хоть сколько бы объяснимым уровнем и устремятся ввысь. Играть на допвыпусках и префах можно думаю 5-10% они еще дадут, но это опасно, все кончится уже на следующей неделе. Акционеры допвыпусков сделав 50% только на обмене начнут с удовльствием выпрыгивать из этих дорогих акций.

 

Для простоты понимания и чтобы не путаться в терминах прямая доля, эффективная доля и доля в уставном капитале привожу таблицу акционеров Ростелекома. Напоминаю, перед Правительством стоит задача получить прямой контроль в Ростелекоме.

 
  Доля СВИНа в голосах Доля СВИНа в УК Доля госкомпаний в голосах

Доля РФ в голосах эффективная

Доля РФ в УК эффективная Доля РФ в голосах прямая Доля РФ в УК прямая
На 17.06.2011  43,37% 40,07% 53,27% 47,58% 43,96% 0% 0%

Обмен акциями с Мобителом

46,06% 44,75% 55,96% 50,2% 46,38% 0% 0
Допэмиссия Связьинвеста 46,06% 44,75% 55,96% 50,7% 46,87% 0% 0%
Выкуп пакета ВЭБа СВИНом 47,04% 48,54% 55,97% 50,6% 46,82% 0 0
Присоединение СВИНа к Ростелекому 0% 0% 50,43% 50,43% 48,31%   42,07% 40,61% 

Если найдут способ как перебросить долю АСВ то считай, что 50,43% акций уже есть. Могут конечно усложнить ситуацию и конвертировать префы в обычку, тогда доля сократится до 48,31%, но подозреваю, что во время голосования по второй реорганизации будут несогласные и за счет выкупа акций у них пакет в любом случае будет выше контрольного. В любом, а это значит, что ни Юрченко ни Marshall Capital купившие совершенно случайно и без инсайда акции на дне, не смогут впарить свои акции государству дорого.

 

Добавлено 20 июня 2011, 12:26

Сценарий когда конвертируют префы в обычку значительно все упрощает. Поэтому такая вероятность мне кажется есть, но будущем, например в 2012. Отдельный блог писать нет желания.

Доля в уставном капитале при условии конвертации префов в обычку.

  Доля СВИНа Доля госкомпаний Доля РФ эффективная Доля РФ прямая
На 17.06.2011 40,07% 49,22% 43,96% 0%
Обмен акциями с Мобителом 44,76% 53,91% 48,1% 0%
Допэмиссия Связьинвеста 44,76% 53,91% 48,62% 0%
Выкуп пакета ВЭБа СВИНом 47,05% 53,91% 48,31% 0%
Просоединение СВИНа к Ростелекома   46,63% 46,63% 40,61%