NVIDIA Рекомендация Держать Целевая цена: $150.0 Текущая цена: $149.1 Потенциал роста: 0.6% NVIDIA − крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании используются в широком спектре отраслей, начиная от компьютерных игр и медицины и заканчивая облачными услугами и автопилотированием. Сильный спрос на чипы NVIDIA позволяет компании демонстрировать высокие темпы роста выручки и прибыли, улучшать показатели рентабельности. Преимуществами NVIDIA являются сильный баланс и способность генерировать неплохие денежные потоки, благодаря чему компания направляет значительные средства на выплаты акционерам. Постоянное повышение реалистичности компьютерных игр и, как следствие, требований к производительности графических систем, будет способствовать сохранению высокого спроса на игровые GPU NVIDIA в будущем. Данную тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К. Мы также рассчитываем на дальнейшее усиление позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование GPU становится все более популярным. Кроме того, большие перспективы связаны с расширением применения чипов NVIDIA в автомобильной отрасли. В то же время мы считаем, что хорошие перспективы роста уже полностью учтены в ценах акций NVIDIA. Кроме того, финансовые мультипликаторы компании выглядят сильно завышенными по сравнению с аналогами. Мы рекомендуем держать акции NVIDIA. Среднесрочная цель − $150. Основные сведения ISIN US67066G1040 Рыночная капитализация $88.73 млрд Enterprise Value (EV) $84.80 млрд Финансовые показатели, $ млн 2016 ф.г. 2017 ф.г. Выручка 5 010 6 910 EBITDA 1 322 2 461 Чистая прибыль 929 1 851 Прибыль на акцию, $ 1.67 3.06 Дивиденды, $ 0.42 0.51 Показатели прибыльности 2016 ф.г. 2017 ф.г. Маржа EBITDA 26.4% 35.6% Маржа чистой прибыли 18.5% 26.8% Краткое описание эмитента NVIDIA является крупнейшим в мире разработчиком графических ускорителей и процессоров (GPU). Платформы на базе графических чипов компании способствуют развитию широкого спектра отраслей, начиная от игр, медицины и супервычислений и заканчивая облачными услугами и автопилотированием. NVIDIA является безусловным лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится свыше 70% рынка. Системы на базе процессоров Quadro пользуются большой популярностью среди профессионалов, работающих с 2D- и 3D-приложениями, а на базе процессоров Tesla созданы самые быстрые суперкомпьютеры в США, Европе и Японии. Тем временем NVIDIA DRIVE PX, самый современный автомобильный компьютер, работающий на процессоре Tegra, за счет внедрения технологий искусственного интеллекта совершает революцию в мире транспортных средств. Капитализация компании составляет около $81 млрд. Динамика акций в сравнении с Nasdaq Финансовые результаты В последние кварталы NVIDIA фиксировала резкий рост спроса на свою продукцию. Это позволило компании продемонстрировать существенное улучшение финансовых показателей, которые к тому же регулярно превосходили прогнозы Уолл-стрит. Так, в I квартале 2018 финансового года, завершившемся 30 апреля, выручка компании выросла на 48% г/г до $1.94 млрд., причем заметный рост наблюдался во всех сегментах. Главным источником доходов остается сегмент игровых GPU, продажи в котором подскочили на 49% до $1.03 млрд. Однако при этом возрастает и роль других подразделений, в частности, выручка в сегменте решений для центров обработки данных взлетела почти в три раза до $409 млн. Доходы в автомобильном сегменте поднялись на 24% до $140 млн. Из положительных моментов отчетности отметим опережающий рост EBITDA и чистой прибыли, что позволило NVIDIA существенно улучшить показатели рентабельности. Финансовые результаты NVIDIA за 1 квартал 2018 фингода 1К18 1К17 Изменение Выручка, $ млн 1 937 1 305 48.4% EBITDA, $ млн 697 382 82.5% Чистая прибыль, $ млн 533 263 102.7% EPS, $ 0.85 0.46 84.8% Операционный денежный поток, $ млн 282 318 -11.3% Рентабельность по EBITDA 36.0% 29.3% 6.7 п.п. Рентабельность по чистой прибыли 27.5% 20.2% 7.4 п.п. Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ" Среди сильных сторон NVIDIA стоит также выделить хороший баланс (чистая денежная позиция составляет $4 млрд.) и способность генерировать неплохие денежные потоки. Это позволяет компании щедро вознаграждать своих акционеров. Так, по итогам текущего фингода NVIDIA планирует направить на дивиденды и выкуп акций $1.25 млрд. против $1 млрд. в 2017 фингоду. Факторы роста Мы с оптимизмом смотрим на дальнейшие перспективы NVIDIA, хотя темпы увеличения ее финансовых показателей, вероятно, несколько замедлятся в ближайшие годы. Основным источником выручки останется сегмент игровых GPU. Компьютерные игры с каждым годом становятся все сложнее и требовательнее к производительности графических ускорителей, и на этом фоне спрос на решения компании в данной области, мы считаем, продолжит демонстрировать стабильный рост. Данную тенденцию должно поддержать и дальнейшее распространение дисплеев со сверхвысоким разрешением 4К. Кроме того, в последнее время дополнительный спрос на продукцию компании был обусловлен резким ростом популярности различных криптовалют, алгоритмы майнинга которых хорошо используют вычислительные возможности GPU. Набольшие же наши надежды связаны с дальнейшим усилением позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование GPU становится все более распространенным. Так, в минувшем квартале компания объявила, что ее вычислительные системы станут основой для создания суперкомпьютеров для Технологического института Токио и крупнейшего в Японии исследовательского центра RIKEN. На своей традиционной конференции GTC 2017, прошедшей в прошлом месяце, NVIDIA представила новую вычислительную архитектуру, известную под кодовым именем Volta, а также построенный на ее основе чип GV100, который должен обеспечить новый, недостижимый ранее уровень производительности. Первые графические ускорители на базе данного чипа, Tesla V100, как ожидается, появятся в 3-м квартале и будут предназначаться для специализированных высокопроизводительных вычислений, в том числе в системах искусственного интеллекта нового поколения. Решениями NVIDIA на основе Volta уже заинтересовались такие известные компании, как Amazon, Baidu, Facebook, Google, Microsoft, Oak Ridge National Laboratory, Tencent и многие другие. Существенные перспективы также связаны c сектором автомобилестроения. Решения NVIDIA в области информационно-развлекательных и навигационных систем, цифровых приборных панелей и современных систем содействия водителю, построенные на базе процессора Tegra, уже применяются ведущими мировыми автомобильными концернами, включая Audi, Mercedes-Benz, Tesla, BMW, Honda, Volvo. Кроме того, NVIDIA недавно сообщила о планах по совместной разработке с компанией Bosch, ведущим мировым производителем автокомпонентов, основанного на технологии искусственного интеллекта компьютера для автономных автомобилей. Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей NVIDIA на ближайшие годы. Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ" Сравнительные мультипликаторы По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2017 г. NVIDIA выглядит существенно дороже своих аналогов. Даже учитывая доминирующую позицию NVIDIA на мировом рынке графических чипов, хорошие перспективы роста финансовых показателей, низкую долговую нагрузку и высокую рентабельность собственного капитала (ROE), мы считаем, что премия в оценочных мультипликаторах является слишком высокой. Компания Тикер Кап-я, $ млрд EV, $ млрд EV/EBITDA P/E Чистый долг/EBITDA ROE, % 2016 2017П 2016 2017П Intel INTC 169 571 176 856 7.0 6.5 14.3 12.7 0.1 18.9 Broadcom AVGO 92 847 103 559 11.5 10.9 19.9 15.5 2.8 0.7 NVIDIA NVDA 88 726 84 802 34.5 29.5 45.8 39.1 -1.9 38.4 Microchip Technology MCHP 16 992 16 910 23.8 11.6 39.0 16.4 4.0 17.1 STMicroelectronics STM 15 263 14 795 10.2 8.0 42.5 23.0 -0.5 5.7 Advanced Micro Devices AMD 10 197 10 575 30.0 19.6 -87.2 189.3 1.0 -1.0 Synaptics SYNA 1 963 1 846 12.6 7.5 31.5 11.6 -0.9 8.6 Himax Technologies HIMX 1 178 1 109 21.4 22.2 22.9 28.1 -0.9 11.4 Медиана 17.0 11.2 27.2 19.7 -0.2 10.0 Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ" Технический анализ С точки зрения технического анализа на недельном графике акции NVIDIA достигли верхней границы долгосрочного восходящего канала. На данный момент акции выглядят перекупленными, и велика вероятность развития их коррекции к нижней границе канала. Мы считаем, что акции NVIDIA справедливо оценены на текущем уровне, и рекомендуем их "держать". Среднесрочная целевая цена составляет $150.Додонов Игорь