Денис Стукалов
5
All posts from Денис Стукалов
Денис Стукалов in Аналитика от Дениса Стукалова,

Фундаментальные факторы с 02.0.2015 г. по 08.02.2015 г.

Фундаментальный анализ финансовых рынков

на неделю 02.02.2015 – 08.02.2015 г.

Выборы в Греции прошли, но политический кризис в Европе только начинается. Судя по всему греки не согласны на локальные уступки по финансовым вопросам в обмен на следование в политическом фарватере США, либо они просто решили побольше поторговаться – политическая твёрдость в современном мире завидная роскошь, позволить которую с одной стороны могут себе все, но не все хотят за это платить. Случай с Грецией в этом смысле по своему уникален, в том смысле, что за греческую твёрдость заплатить придётся Германии. Впрочем обо всём по порядку.

1.Перспективы развития госфинансов США

В опубликованном на прошедшей неделе протоколе заседания ФРС нет намёков на возможный пересмотр принятого решения. Напомню, что по оценкам аналитиков, сделанным на основе намёков, ФРС собирается поднять базовую процентную ставку в середине 2015 года. Текущая экономическая ситуация имеет двойственное влияние на возможное решение регулятора. С одной стороны проблемы в сланцевой отрасли из-за падения цен на нефть, ухудшение сальдо торгового баланса и падение производственной активности из-за роста курса доллара, непомерные долги федерального бюджета, муниципалитетов и корпораций, замедление инфляции явно указывают на необходимость сохранения низких процентных ставок, а по возможности и увеличения потока ликвидности, предоставляемой рынку регулятором. С другой стороны продолжение проведения сверхмягкой денежной политики всерьёз угрожает финансовому сектору (например пенсионным и хеджинговым фондам), который находится на голодном пайке из-за длительного периода низких долгосрочных процентных ставок, а так же возникающее в мире недоверие к доллару как основе мировой финансовой системы, явно указывают на необходимость повышения ставок. Последствия этого шага в целом очевидны: рост ставок спровоцирует значительный приток средств на американский долговой рынок, при этом курс доллара должен продолжить рост, слишком дорогой доллар ограничит конкурентные возможности американских производителей, поставит окончательный крест на сланцевой революции и раздует пузырь на американской финансовом рынке до невообразимых масштабов. Долго существовать такой пузырь не может, а значит как только рынок поймёт это обстоятельство средства хлынут на товарные рынки и произойдёт масштабный обвал всех финансовых активов. Выдержит ли мировая финансовая система этот удар сказать сложно, но думаю мы все сможем понаблюдать за развитием этой ситуации.

Предварительная оценка годовых темпов роста ВВП США по данным за четвёртый квартал показала прирост всего на 2,6%, в то время как прогноз предполагал рост на 3%, а окончательный показатель годовых темпов прироста ВВП по данным за третий квартал составлял целых 5%. Это может говорить только об одном – пик роста американской экономики скорее всего пройден. Дорогой доллар и низкие цены на сырьё сделали своё дело – дальнейшие показатели состояния американской экономики будут хуже предыдущих. Темпы ухудшения ситуации во многом будут зависеть от политики властей. Как только решение о повышении процентных ставок будет реализовано, это положит начало новому витку экономического кризиса. Чем дольше американские власти будут оттягивать это решение, тем дольше вся мировая экономика будет находиться в подвешенном состоянии. Как мы уже говорили в предыдущих статьях, некоторую поддержку рынку окажет 1,08 триллиона евро от ЕЦБ, но это даст лишь временную передышку, и не факт что сможет отложить кризис до сентября 2016 года – даты завершения программы выкупа активов от ЕЦБ.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Среда 28.01.2015 г. в 19-00 GMT– Решение ФРС по процентной ставке и комментарии по денежно-кредитной политике

Здесь пока никаких изменений – план ФРС поднять ставку в середине года.

Пятница 30.01.2015 г. в 13-30 GMT– Годовые данные по ВВП

По данным за четвёртый квартал ВВП вырос всего на 2,6%.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 04.02.2015 г. в 12-00 GMT– Индекс ипотечного кредитования на 30 января

Предыдущий показатель составлял минус 3,2%, ухудшение показателя может быть признаком ухудшения состояния рынка недвижимости, а это уже будет первым звонком начинающегося кризиса.

Четверг 05.02.2015 г. в 12-30 GMT– Торговый баланс за декабрь

Ожидается значение на уровне 38,7 млрд долларов, довольно странное значение на фоне укрепления доллара. С учётом динамики валютных курсов показатель должен ощутимо расти, в противном случае это может указывать на катастрофическое падение потребительского спроса в США.

Пятница 06.02.2015 г. в 12-30 GMT– Количество вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях, Уровень безработицы за январь.

Ожидается, что в январе было создано 230 тысяч новых рабочих мест, а уровень безработицы составляет 5,6%.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

Выборы в Греции привели к власти леворадикальную оппозицию. Однако это не всё, кроме Сиризы в парламент прошла также праворадикальная партия «Золотая заря», которую относят даже к неонацистским. Аналогичные тенденции наблюдаются во многих странах Европы, когда центристские партии, стоящи сейчас у власти теряют поддержку избирателей, а силу набирают лево- и праворадикальные силы. А между прочем, сразу после введения европейских санкций в отношении России и ответного продовольственного эмбарго, мы в своих статьях предупреждали о том, что проводя такую политику большинство правящих элит в Европе не удержится у власти уже на следующих выборах. Как показал пример Греции происходит усиление именно радикальных сил – партия Подемос в Испании, Национальный фронт Марин Ле Пен во Франции и т.д. и т.п. Это означает, что уже на следующих выборах политическая карта Европы сильно изменится, а между тем в раскладе есть ещё и третья сила – это эмигранты из стран Африки и Азии. В большинстве это молодые мужчины, не обременённые какими-либо обязательствами. Подобные изменения, особенно в условиях экономического спада просто не могут пройти безболезненно. Это означает, что Европа стоит на пороге серьёзных социально-политических потрясений. Причём, недовольство масс политикой правительств выльется наружу ещё до очередных выборов, а учитывая радикализацию общественного мнения, то столкновения могут быть не только с полицией, но и между представителями различных политических сил. Финансовые рынки в этих условиях совершенно точно не отреагируют положительно. Однозначно можно говорить о слабости европейских фондовых площадок несмотря на запуск QE. С учётом выкупа ЕЦБ государственных облигаций это означает, что на рынке Европы сейчас освободятся огромные размеры средств. Куда они будут направлены? Именно ответ на этот вопрос и позволяет сделать вывод относительно рыночных тенденций на ближайший год. Американский долговой рынок безусловно является лучшим претендентом, однако опыт 2008 года вероятно убережёт многих инвесторов от крайне рискованных операций с невероятно низкой платой за риск. Поэтому в США пойдёт только часть освободившегося финансового потока. Оставшаяся часть постарается распределиться в развивающиеся рынки (риск здесь сопоставим с американским, но доходности существенно выше, хотя и ёмкость намного меньше) и товарные рынки. На товарных рынках риски сейчас наименьшие, т.к. биржевые цены многих товаров находятся на грани себестоимости, а по некоторым позициям даже ниже себестоимости, это означает, что даже при неблагоприятном раскладе перспективы падения цен крайне ограничены. Однако ёмкость товарных рынков намного меньше, чем ёмкость рынков капитала, даже с учётом бумажной составляющей. А это в свою очередь означает, что данная тенденция и станет главным двигателем инфляционного скачка, который неизбежно ожидает мировую экономику в перспективе одного – трёх лет, и о котором мы уже говорили в предыдущей статье. Скорее всего понимание уже пришло ко многим профессиональным участникам рынка, и эта тенденция перекладывания капиталов в товары уже началась. Первыё её этап будет ограниченным и скорее всего будет иметь довольно глубокий откат с возможным обновлением минимумов по отдельным инструментам, зато потом восходящая тенденция приобретёт ярко выраженный характер. Как в этих условиях будет реагировать курс евро сказать сложно, т.к. он и так уже изрядно упал и не отражает реальной стоимости евро по отношению к доллару. Вероятно падение всё же будет продолжаться, но уже не такими темпами как раньше.

На прошедшей неделе ЦБ Дании снова снизил процентные ставки по депозитам, теперь ставка составляет минус 0,5% - это колоссальное отрицательное значение. Данный факт показывает, что деньги с современном мире вообще ничего не стоят, об этом говорят сами центральные банки всех стран мира. На этом фоне из Банка Аглии поступали противоречивые заявления. Стачала член Комитета по денежно-кредитной политике (MPC) британского ЦБ Кристин Форбс в интервью The Wall Street Journal заявила, что ЦБ может повысить ставки раньше, чем ожидает рынок. Сразу после неё глава Банка Англии сделал заявление, что инфляция может опуститься в отрицательную зону на определенный период, в результате чего британскому регулятору придется отказаться от идеи скорого повышения ключевой ставки. Кому из них верить, думаю, вопрос риторический. Рынок естественно отреагировал на заявление главы ЦБ падением доходности облигаций. Однако однозначного ответа на вопрос о ставках в Англии пока нет. Прежнее решение, о котором предупреждали рынки ещё пол года назад, повысит ставки в первом квартале, пока публично никто не отменял, несмотря на подобный демарш главы ЦБ.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 27.01.2015 г. в 09-30 GMT– ВВП Великобритании за четвёртый квартал

Рост ВВП Великобритании за четвёртый квартала составил 2,7% в годовом выражении, это немного ниже прогноза, но вполне достойный показатель.

Четверг 29.01.2015 г. в 08-55 GMT– Уровень безработицы в Германии

Безработица в Германии составила 6,5%, что соответствует прогнозу.

Четверг 29.01.2015 г. в 13-00 GMT– Индекс потребительских цен в Германии прогноз за январь

Прогноз индекс потребительских цен в Германии составил минус 0,3%, вместо ожидавшегося нулевого значения. Списывать всё это только на падение нефтяных котировок наверное не верно.

Пятница 30.01.2015 г. в 10-00 GMT– Индекс потребительских цен в ЕС прогноз за январь

В ЕС падение цен так же оказалось выше прогноза и составило минус 0,6%.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 04.02.2015 г. в 08-00 GMT– Заседание ЕЦБ

Ничего нового от этого заседания ждать пожалуй не стоит, все судьбоносные заявления скорее всего сделаны.

Четверг 05.02.2015 г. в 12-00 GMT– Решение Банка Англии по процентной ставке

Если от ЕЦБ сюрпризов ждать не стоит, то вот Банк Англии вполне может их преподнести.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Страны Юго-Восточной Азии (не считая Японии, которая из этих войн и не выходила) во главе с Китаем активно включились в валютные войны. На прошедшей неделе валюты многих стран региона резко подешевели. Не вдаваясь в подробности что мы имеем в сухом остатке? Из валют стран крупных участников мировой торговли активно дорожает только доллар (швейцарский франк и датская крона не в счёт). Это означат, что все страны в принципе сохраняют относительный паритет цен на экспорт и импорт, и только США начинают испытывать жёсткий дисбаланс в пользу падения экспорта и роста импорта. На макроэкономических показателях это только начинает сказываться, но дальше ситуация будет только усугубляться. Это означает, что уже в первом квартале мы можем увидеть существенное ухудшение макростатистики по США.

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

Серьёзных изменений в ситуации на Ближнем Востоке пока не происходит.

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что всё сказанное выше верно и по отношению к России.

На прошедшей неделе ЦБ РФ понизил процентную ставку с аномально высоких 17% до всё равно очень высоких 15% годовых. Это означает, что театр абсурда в российском банковском секторе продолжается. Театром абсурда я называю ситуацию, когда по телевидению сначала идёт реклама о привлечении депозитов под 20 и даже 30% !!! годовых, а следом реклама о предоставлении кредитов пенсионерам под… внимание… всего 12%. Нормальная так то прибавка к пенсии. Всё это может очень плохо закончится, и мы можем снова столкнуться с ситуацией «обманутые вкладчики», не смотря ни на какие законы о страховании вкладов, прецеденты уже есть, так что будьте осторожны с размещением денег в банки под необоснованно высокие проценты и не надейтесь, что АСВ компенсирует вам застрахованную сумму в любом случае. Этого не будет.

Россия вышла на второе место в мире по объёмам добычи золота. В 2014 году было добыто 272 тонны, первое место занимает Китай с объёмом добычи 465,7 тонн в 2014 году, третье Австралия с объёмом 269,7 тонны. Общий объём производства золота в мире в 2014 году составил 3109 тонн, а объём предложения на рынке 4273 тонны. Выходит, что 1164 тонны выставлялись на продажу из старых запасов, либо, что более вероятно, в этой цифре просто учитывается перепродажа. Общий объём спроса при этом составил 4041 тонна. Исходя из этих цифр не сложно посчитать общий объём рынка золота. Предложение составляет примерно 137.380.038 унций, при цене 1280 долларов за унцию это немногим меньше 176 млрд долларов. Если исходить из того, что эта сумма является балансом спроса и предложения при уровне цен в 1280 долларов за унцию, то в случае выхода на этот рынок дополнительно всего нескольких десятком миллиардов долларов в год, цены изменятся радикально. Особенно если учесть, что предложение нельзя ощутимо увеличить. Данный расчёт показывает, насколько уязвимы товарные рынки перед лицом выхода на них практически неограниченного объёма ликвидности от всех центробанков стран мира. Напомню, что только ЕЦБ в течении следующего года планирует выпустить более одного триллиона евро.

Курс рубля остаётся относительно стабильным вместе с ценами на нефть, которые застыли в диапазоне 48 – 50 долларов за баррель. Мы рассчитываем на некоторую восходящую коррекцию нефтяных котировок, которая потянет за собой и курс рубля. Однако в последствии стоимость нефти может снова опуститься ниже отметки в 50 долларов за баррель, что также приведёт и к ослаблению рубля. Падение нефти ниже 40 долларов за баррель мало вероятно, и если и произойдёт, то будет носить очень краткосрочный характер. Это означает, что и шокового падения рубля как это было в декабре 2014 года ожидать не стоит.